现代制药(600420)2015年半年报点评:营销整合 业绩平稳增长
业绩增长平稳，资源整合优势突出，给予增持评级：公司中报继续保持平稳增长趋势，整合营销平台，积极发掘个子公司资源，寻找新增长点，维持盈利预测 2015~17 EPS 为0.91/1.20/1.51 元。公司核心品种竞争力强，直接大股东及管理层对制药工业发展的定位高，化学制药平台逐步明确，整合集团资源优势突出，同时公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，未来公司激励机制有进一步优化的可能，给予一定的行业溢价，给予2015 年PE60X，上调目标价至55 元，维持增持评级。 继续发掘子公司潜力，保障业绩增长平稳。上半年公司净利增20%，略低于我们预期的25%，但整体增速依然平稳。受海门基地投产折旧增加影响，子公司海门有限亏损扩大至4148 万元，扣除此影响公司合理增速超50%。其他核心子公司增长迅速，中联药业净利增107%，川抗制药净利增51%，天伟生物净利增39%，现代哈森净利增29%，容生制药增10%，随着营销持续整合和新品种获批，各子公司增长潜力有望进一步发掘。公司特色制剂和原料药仍是增长主力，硝苯地平控释片预计增13.39%，生化原料药开拓日本规范市场，增32%，毛利率大幅提升5.07 个百分点。期待国企改革推进落地。公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，未来公司激励机制有进一步优化的可能，同时作为集团化学药研发基础较好的上市公司平台，未来在围绕解决同业竞争问题而进行的资产重组上，有望占据一定的资源优势。 风险提示：主导品种招标进度低于预期；海门基地投产折旧拖累。 |
