国药股份(600511)2015年半年报点评:半年度低增长 战略价值仍在
事件：公司8 月17 日晚公布半年报，收入同比增长6.38%，归属上市公司净利润增长6.75%，较1 季度增速略有下降（1 季度收入增长8.67%，归属净利润增长6.93%），EPS0.54 元，经营性现金流同比增长115.23%。 公司表现出较好的经营质量，后续增长动力足。国药股份虽然表观收入利润增长继续为个位数，低于行业增速，但公司经营质量良好，资产负债率进一步下降到近几年的最低点，仅为50.10%，经营性现金流量净额达到3.82 亿，同比大幅增长115.23%，处于历史最高水平，公司上半年现金流管理加强。 工业收入维持稳定，商业增速较低。公司各业务类别中商品销售增速6.74%，产品销售增速10.29%，仓储物流增速7.78%，各项业务毛利率都略有下降。细分业务中，麻药业务仍然保持80%以上的市场份额，麻药电子印鉴卡完成了8 个省的实施，并在寻找国内外优良品种，打造麻药全产业链；提出纯销业务从专业物流服务商向专业医疗服务集成商转型。 各控股参股公司利润增速不一。公司各控股参股公司中，国瑞药业收入增长10.3%，利润增长12.8%；国药物流收入增7.1%，利润-18.5%；前景口腔收入增27.4%，利润-11.4%；青海制药收入增1.4%，利润-6.9%；宜昌人福收入增8.9%，利润-0.9%。 公司及控股股东仍在继续寻求解决同业竞争问题的办法。公司半年报中再次提到国药集团承诺将以国药控股为医药商业运营最终唯一平台，积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作，5 年内全面解决同业竞争问题（2011 年3 月12日承诺）。 药品零售市场影响力进一步提升。国药股份利用自己的医药电子商务平台国药商城与外部电商平台进行合作联盟，实现“连锁药店+电子商务”线上线下协同，在1 季度与武田制药凯思立D、与西安杨森采乐合作之后，2 季度携手雀巢联合医药零售行业领军企业研讨婴儿奶粉在药店渠道销售的行业标准和运营模式，进一步增强了在零售渠道的影响力。 未来半年仍可战略配置，维持买入评级。公司面临国企改革、解决同业竞争等机遇。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.13 元、1.40 元、1.67 元。目前2015 年PE42.2 倍，估值相对合理，但公司未来半年到一年仍有较强的国企改革和资产整合预期，作为6 个月的品种仍可重点配置，目标价56 元，对应2016年40 倍PE。 主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。 |
