好想你(002582)2015年半年报点评:业绩低于预期 转型效果仍待观察
业绩低于预期 公司上半年实现收入5.79亿元（+21.4%），归属母公司净利润0.35亿元（-8.98%），Q2单季收入1.9亿元（-5.8%），归属母公司净利润0.0046亿元（-93.7%），业绩低于预期。公司预计1~9月净利润同比变动幅度-50%至-20%。 Q2收入下滑，费用率提升明显。公司的转型效果在Q1高增长后未能得到延续，Q2单季收入出现下滑。虽然休闲类红枣毛利率提升（预计受益于即食无核枣的收入占比增加）带动Q2整体毛利率同比提升6.15pct，但Q2销售/管理/财务费用率分别提升7.9/4.1/4.2pct，主要是销售人员薪酬增加、促销费用增加、管理人员费用增加及发行公司债所致，使得利润大幅下滑。此外Q2投资收益贡献0.14亿元，销售商品收到的现金/经营性现金流同比增速10.1%/-14.7%，好于收入/净利润增速。 发展趋势 我们认为公司在转型模式上思路不够明确。在公司向商超渠道积极转型并取得了一定效果的同时，公司的部分精力和投入又转回专卖店渠道，希望通过探索O2O智慧门店模式重拾专卖店的增长。我们认可公司积极转型之决心，但认为传统企业要做好任何一个新渠道/新模式都需要持续投入大量人力物力，且同时运作多渠道对综合管理能力的要求会更高，若缺少侧重反而容易顾此失彼。此外传统食品企业在互联网时代探索线上线下结合模式并非易事，我们认为公司转型期间所需投入将较大，利润恐将持续承压。 盈利预测调整 我们调整公司15/16年收入-13.3%/-25.8%至10.97/12.04亿元，归属母公司净利润-45.0%/-53.5%至0.45/0.52亿元，合EPS0.31/0.35元。 估值与建议 依据公司历史P/S水平并参考可比公司平均估值，给予公司15年2.7倍P/S，下调目标价33%至20.2元，目前公司股价对应15年2.9倍P/S，71倍P/E，估值偏高，维持中性评级。 风险 转型效果低于预期、食品安全事件。 |
