新乡化纤(000949)调研报告
产能概况：公司粘胶长丝年产能5 万吨，粘胶短纤10 万吨，氨纶2 万吨，在建2 万吨氨纶产能预计2015 年3 月投产。 2015 年氨纶新产能投产，助推公司业绩持续增长。公司年产2*2 万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术，能够稳定生产出低于20D 的超细旦氨纶纤维，综合成本低，能耗较第三代技术减少34%。从价格上看，氨纶40D 市场价49000 元/吨，20D 氨纶价59000 元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D 氨纶，约占到60%-70%，剩余的生产40D，也可以生产20D 以下的产品，但这部分需求少，主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务，在盈利上，氨纶20D 毛利率比40D 高出至少10 个百分点，因此新项目的作用更多是优化产品结构，提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015 年新增2 万吨氨纶中70%为氨纶40D，30%为氨纶40D，则增厚公司每股收益0.06 元。 粘胶长丝在国内产能最大，盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同，粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小，预计2014 年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%，但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑，因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5 个百分点。公司长丝规模国内第一，品质优良，销售较好，对公司业绩贡献稳定在0.24 元左右。 粘胶短纤基本不盈利，处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常，几乎满产生产，客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650 元/吨，为2011 年以来新低，年底市场库存呈上升趋势，因此未来3-6 个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。 业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.11、0.35 和0.41 元/股。公司粘胶业务稳定，未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下，我们测算，氨纶每吨综合成本每下降500 元，公司EPS 增加0.01 元；氨纶年产量每增长0.1 万吨，公司EPS 增加0.01 元。 维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构，提升盈利能力，同时公司还具有棉浆粕生产能力，能较好的控制原材料波动风险。 风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。 |
