纳川股份(300198)2015年半年报点评:业绩符合预期
纳川股份(300198)2015年半年报点评:业绩符合预期 传统管材回暖 新能源汽车 、地下管网建设齐发力 2015 年中报实现业绩0.24 亿，同比下降44.35%，折合EPS0.057，符合预期。公司2015 年上半年实现营收5.21 亿，同增87.6%；实现归属母公司净利润0.24 亿，同比下降44.35%，折合EPS0.057 元。其中Q2 单季公司实现营收3.25 亿，同比增长95.82%；实现归属母公司净利润0.2亿，同比下降7.01%，折合EPS0.05 元。上半年公司HDPE 管毛利率39.97%，较去年同期下滑9.35%。 二季度管材业务回暖，成本及费用高增至业绩下滑。上半年公司实现收入5.2 亿元，较去年同期大增87.6%，增量来自：1）贸易营业额2.9 亿元，同增175.48%；2）新能源汽车贡献收入0.7亿元。公司管材业务整体回暖，主要因为上半年新产品放量实现收入约0.48 亿元，较去年同期增长140%，但传统HDPE 受地方财政影响，订单释放回落，收入同比下滑46.12%至0.74 亿元。随着公司客户结构升级，将原来以市政为主的销售模式转变为市政及行业类（水利、化工、电力、机场、交运等）客户齐发展的模式，全将带动新产品销量突破，全年有望实现收入两亿元，此外我们预计HDPE 管受宏观环境影响下半年表现仍较平淡。上半年公司营业总成本4.2 亿元，同增120.37%，主要是低毛利的贸易业务增长显著，此外投资BT 及PPP 项目产生的成本拉低HDPE管毛利率。公司三费共计0.67 亿元，同比增长0.16 亿元，一方面来自贸易公司、万润及上海耀华的销售费用增长，另一方面因募集资金使用导致利息收入下滑、融资上升致财务费用增加。 新能源汽车布局省外市场，积极切入车辆运营。上半年福建万润新能源汽车动力总成实现业绩0.19 亿元，贡献收入0.7 亿元，净利率高达27%。我们预计公司动力总成销售超1500 套，其中80%左右在省内推广，我们预计下半年随着省外市场拓展，订单放量有望超过上半年，确保实现业绩承诺0.32 亿元。公司于7 月公告切入新能源汽车运营，初期投资1 亿元，公司占比70%，目前专注于轻客和物流车租赁及服务。我们认为公司此次合作对象金客兴将提供整车产运营经验及资源，同时将借鉴伯坦科技商业运营模式。随着后期新能源汽车运营地方政策落地，公司运营业务拓展空间较大。中长期来看，公司集新能源汽车动力总成制造、运营于一体，后期产业链上下游拓展想象空间丰富。 开启核级管发展新方向，地下管廊建设重点受益。8 月公司与上海中广核签订《核电HDPE 材料联合研发协议》，专注于核电HDPE 管研发，预计研发需2-3 年，一旦生产将具有垄断效应，非核级别改良管（生活供水管、排污管等）预计下半年可以释放订单。按照测算一台机组管道需求约8 千万-1 亿元，中性假设下按照9 千万计算，目前存量机组22 台，在建机组29 台，市场容量约46 亿元。7 月国家就地下管廊建设频发声，根据测算未来3-5 年总投资将在3.2 万亿左右，近期公司与平潭管委会签订《合作意向书》，根据《平潭综合实验区综合管廊专项规划》显示，一期规划地下综合管廊总长度57 公里，总投资31 亿元，公司作为管材龙头公司，有望最大受益地下管网建设及平潭地区开发推进。 盈利预测与估值。公司转型新能源汽车领，订单充裕稳步放量，传统管材业务随着新产品放量，PPP 模式推广、地下管网政策推进有望回暖，我们维持15-17 年EPS 0.20/0.32/0.52。 |
