农发种业:中报扭亏符合预期，关注后续资产整合和生物育种研发，维持买入评级
投资要点: 公司中报扭亏为盈，符合预期。公司2015年上半年实现营业收入10.79亿元，营业成本10.16亿元，归属于母公司所有者的净利润175万元，比上年同期增加432万元，实现扭亏为盈，符合我们的预期。每股收益0.05元，与我们此前预测的0.068元基本一致。 公司中报扭亏为盈主要基于两个原因:1）并购资产合并报表原因:本期合并范围同比增加江苏金土地及山东中农天泰两家公司所致，上述两家公司扣除少数股东权益后，并表利润可能为766万元，尤其是中农天泰一成立就实现盈利，超过预期。2）出资资产的非经常收入。公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租，土地及设施使用费净收益约800万元。 未来看点1:体内外整合资产。公司的发展路径由小麦种子企业到全品类中资企业，再到综合农资生产企业，再到综合农服（田间综合管理服务）企业。近期，公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得无条件审核通过，实施实现对河南颖泰化学公司股权的收购，使公司主业从种业扩展至农化业务，未来还将以颖泰为平台，继续在农药制剂等领域进行布局，同时也将加快对化肥资产的整合；同时，公司与河南省黄泛区实业集团有限公司、河南枣花面业有限公司以及杨丙中等4名自然人共同投资设立周口中垦现代农业服务公司，与合作伙伴共同打通农业产业链，实现田间综合服务管理的试点，未来有望将该模式的理念，结合各地域不同的市场特征，以当地的参股公司为抓手推广接地气的田间综合服务管理模式，例如在湖北、广西均有望在种子销售渠道上与相关企业合作创新。此外，在农垦改革“农场公司化、垦区集团化”的背景下，集团层面牡丹江军马场、山丹军马场的土地有望在土地确权（国家划拨地）完全落实、相关利益关系处理完成之后，按次序先后与上市公司实现整合。上述资产土地面积近400万亩，耕地面积约68万亩左右。 牡丹江军马场主要种植水稻、玉米，利润额在2000多万，山丹主要种植油料作物，利润更高但略有不稳定。资源整合后，公司有望在上述区域再度落实田间综合服务管理模式的试未来看点2:技术合作，产品创新。公司与益海嘉里投资有限公司签署了《战略合作意向书》，双方将在粮食作物、农化、甘蔗、技术等领域开展育种、田间管理等方面的技术合作，共同拓展价值。此外，农业部近期公告，将对转基因种子产品的审定流程进行规范化研究，以转基因为代表的生物育种技术是中国种业未来的发展趋势，我们认为农发种业也不落人后，将在该领域快速布局，但前期研发投入过高，以公司目前经营情况将形成负担，因此，逻辑推理可得，公司仍将通过并购、参股的形式布局生物育种（转基因）领域的研究。 投资建议:维持买入评级。我们预计公司2015-2017年归属母公司的净利润分别为1.91/2.24/2.70亿元，考虑增发摊薄后的EPS分别为0.52/0.61/0.74元，维持买入评级! |
