江钻股份(000852):国内石油机械王者 受益国企改革深化
首次覆盖，给予增持评级。预测 2014-16 年 EPS 为 0.17、0.25、0.29 元，参考油气设备与服务行业相关 6 家可比上市公司估值水平，考虑公司未来资产注入完成可增厚业绩和国企改革的预期，未来具备良好的盈利提升和产业发展前景，我们认为市销率 PS 估值方法更能公允体现公司价值，给予 6.0 倍的可比上市公司平均 PS，对应目标价 28 元，给予增持评级。 与众不同的认识：市场认为，油价下跌，行业现状不利于公司业务发展，公司盈利水平较低。我们认为，公司将借此次中石化石油机械板块重组的机会，从单一的钻头业务扩展至钻完井一体化装备业务。未来伴随着改革的逐步深化，公司的盈利能力具备明显的上升空间。 深化改革将促进公司盈利水平不断提升。由于体制约束等原因，中石化石油机械盈利水平较低，石油机械设备毛利率维持在约 15%。重组完成后，内部资源共享后有望实现协同发展，考虑到市场化效应和运营管理效应的提升，预计重组后的石油机械板块毛利率将会稳步提升至 25%以上。 新粤浙管线的开工将为未来公司创造新的利润增长点。随着石油及天然气在我国能源结构中的占比不断提高，国内油气管网建设正步入高潮，预计到 2020 年油气管道总里程将超过 15 万公里。长达 8280 公里的新粤浙管道总投资将达到 1590 亿元，沙市钢管厂作为石化集团旗下唯一的油气管线钢管专业生产单位，约 40 万吨的年产能将得到最大化利用，率先受益于该线的开工，预计 2015 年"新粤浙"将开始向公司贡献利润。 风险提示：非公开发行无法完成；油价长期维持低位；市场竞争的风险。 |
