上海凯宝(300039)内生驱动业绩稳定增长 外延助力有望二次腾飞
核心观点： 1. 痰热清注射液稳健增长，系列化产品进入收获期。公司主要产品为痰热清注射液，近五年收入占比公司整体一直在99%以上。我们预期痰热清注射液以其独特性（专利保护至2025 年+国家濒危药材政策）和专业性（入选多个权威指南+全方位质量保证）未来仍将保持领先优势，维持稳定增长态势。股权激励行权条件将为业绩增长提供基本保障，覆盖医院数目的拓展及基药入选省份逐年增加将驱动业绩稳健增长。另外痰热清系列化产品已进入收获期，预计未来痰热清系列产品将填补注射剂市场的空白，并进一步拉动业绩增长。 2. 后续产品梯队为未来发展提供丰富储备。目前公司在研产品中，Ⅲ期临床研究共有四个产品：丁桂油软胶囊（肠易激综合症）、疏风止痛胶囊（偏头痛）、花丹安神合剂（失眠）、痰热清口服液；Ⅱ期临床研究一个产品：优欣定胶囊（抑郁症）；临床前研究一个产品：体外培育熊胆粉研究（中试）。一系列不同领域的产品优化了公司的产品结构，并为公司未来产品线提供良好的储备。 3. 外延式并购进入加速期，有望助力公司二次腾飞。2011-2013 年公司一直在谨慎的寻求并购机会，2014 年起，公司外延式并购呈现加速态势，并购频率和体量都在增长，首次拟并购有一定销售额体量的新谊药业。公司也首次在战略中明确提出了加快行业并购步伐，通过并购整合丰富公司品种。公司账上现金超过8 亿，资金充足。更重要的是，公司亦把大健康和精准医疗（以细胞治疗等为代表）作为未来重点关注发展的方向，未来并购预期较强，外延式发展值得重点关注。 4.公司投资建议：预计2015-2017 年EPS 为0.50、0.60、0.69 元，对应PE分别为45、37、32 倍。痰热清注射液稳定增长，系列化产品开发即将进入收获期，在研产品形成梯队为后续发展提供了充分储备，此三方面内生因素驱动业绩稳定增长，公司股权激励行权条件也将为业绩提供基本保障。同时2014 年起，公司外延式发展进入加速期，现金充足，并积极关注细胞治疗等机会，值得期待。我们看好公司发展，维持“推荐”评级。 |
