恒顺醋业(600305)行业龙头地位牢固 新品上量可期
国企改革可期，或通过混改突破发展瓶颈。公司长期受国企机制拖累，激励机制不足，执行能力欠缺。在江苏省国企改革进程加速推进的背景下，公司国企改革预期较强，股权结构有望优化：1）引入战略投资者，加快公司渠道扩张，改善公司治理结构，推进股权多元化；2）管理层和员工持股计划，绑定利益，完善激励机制，实现留住人才、调动积极性的目的。 食醋行业龙头地位稳定。公司拥有列入首批国家级非物质文化遗产名录的香醋酿制工艺，作为食醋行业唯一的全国化企业建立了食品链可追溯管理体系，在产品工艺、渠道拓展、食品安全等方面拥有稳定的优势。 食醋行业未来空间巨大。1）食醋作为不可或缺的调味品和健康食品，预计在14 年250亿元的行业规模上将保持10%-15%增速；2）行业整合度有待加强，目前公司市占率仅5%左右，相较于酱油龙头海天味业15%以上的市占率，仍有较大增长或整合空间；3）公司市场集中于华东地区，在中西部地区和东北等地区尚未完成市级市场全覆盖，仍有较大拓展空间；4）食醋行业目前竞争温和，海天等其他调味品行业龙头短期内大量投入的预期较小。 拓展丰富产品线，开辟新的利润增长点。“小苹果醋”、“老菠萝醋”、“6 不添加”等醋饮料开发，满足年轻化、健康化消费诉求；下半年10 吨料酒新增产能投产，抓住料酒行业未来5 年20%左右增速的快速发展期；除传统黑醋产品以外，公司的白醋、酱类产品、麻油类产品、酱油产品均保持较快增长。 盈利预测与估值：我们预计公司15-17 年EPS 为0.56、0.75 和0.89 元，对应当前股价的PE 估值分别为44 倍、33 倍和28 倍。 股价表现催化剂：国企改革进展 核心风险提示：新品推广不达预期，食品安全问题。 |
