张裕A(000869)二季度增幅收窄:A股评级下调至中性 维持B股推荐
投资建议 预计二季度公司销售和盈利增幅收窄至中个位数，利润率在高费用率支撑下没有改观，业绩持续增长前景目前尚无更令人兴奋的预期，我们下修公司长期增长率预期至合理水平，并下调公司A股年末目标股价由54 元至41.55 元人民币，下调23%，新目标价对应估值25 倍，评级调降至中性。在人民币汇率管制放开预期加速前提下，我们不认为B 股估值高折扣率具有合理性，故维持B 股目标股价41 元港币及推荐评级，对应公司当年估值近20 倍，与两地市场staple 龙头估值相似。 理由 二季度业绩增速回落：预计销售和盈利增长回落至中个位数，酒庄酒和普通干红增速稍高，解百纳和甜酒增速稍慢，令mix 改观不明显，再加上高费用投入节奏未变，因此盈利仍未超越销售增速，延续一季度趋势。 长期增长前景未见更多利好因素：公司业绩拐点在去年四季度已获确认，商超渠道率先回暖，老基地市场（福建、浙江、山东、江苏）贡献去年以来的主要业绩增幅，但进口酒业务进展依然缓慢、团购渠道依然没有起色，品类和公司业绩长期增长前景未见更多利好因素。 盈利预测与估值 我们维持今年13%和15%的销售盈利增长预期，但基于二季度增速回落以及去年四季度公司业绩已率先走出低谷所构筑起来的较高基数水平，公司达成该预期目标仍面临挑战。我们调降A 股投资评级至中性是因为缺乏基本面因素进一步提升目标股价。维持B股目标股价并保留推荐评级是因为相信B 股估值高折扣率历史应获修正。 风险 葡萄酒复苏出现反复，进口酒干扰重启。 |
