商业贸易行业：国企改革风起时 哪些零售股会随风起舞
投资要点: 8月12日上证综指跌1.06%,而国企改革指数涨3.7%(wind 指数),其中零售板块除苏宁和永辉超市(13.59,0.010,0.07%)继续因重大战略合作涨停外,新世界(21.91,1.990,9.99%)、上海九百(17.17,1.560,9.99%)和西安民生(12.68,1.150,9.97%)涨停、上海物贸(14.33,0.030,0.21%)涨5.8%、豫园商城(19.45,-0.520,-2.60%)涨3.5%(黄金受益人民币贬值+迪士尼)、昆百大A(25.96,-0.230,-0.88%) 涨3.2%、百联股份(21.94,-0.510,-2.27%)和益民集团(9.76,0.170,1.77%)涨3.1%、第一医药(21.58,0.450,2.13%)涨3%、汉商集团(18.94,-0.370,-1.92%)涨1.9%、徐家汇(16.84,0.010,0.06%)涨1.7%、首商股份(11.78,1.070,9.99%)涨0.1%(其余零售个股基本下跌)。 1. 8月继续推荐关注国企改革组合。国企改革个股前期(上半年)涨幅少,而当前是大股东、管理层和产业资本利益空间的较佳平衡点,国企改革是大势所趋,政府要政绩,国资要保值增值、提升证券化率。很多公司2015上半年市值都创了历史新高,近期又回调到产业资本相对觉得舒服的位置,只要合理操作,国有资产流失的风险很低,各方接受的可能性较大,资本运作的空间大大提升。同时,国企之间在规模、市值、话语权、控制权方面也是竞争的,自上而下有加快改革的内在动力,在中央的顶层设计确定后,国企改革将更加加速,此时或许正当其时!我们认为零售作为竞争性行业,国企改革形式将更加多样而不仅限于资产注入式的做大做强,包括股权激励、引入战投乃至国退民进的可能都是存在的,而改革的力度可能也会较大。从改革的效果看,首先在于能够改善治理结构和激励机制,实现存量资产的价值重估和经营效率改善,如此,即便在收入端暂时增长乏力的情况下,凭借净利率的提升(翻倍空间)也能带动净利润端的较好增长;其次,机制更为灵活之后,公司会有动力利用现有资源进行业务创新,无论是大的转型还是微创新,都有机会带来业务增量;再次,新的更加面向未来的并购或战略合作也值得期待,而近期的“阿里+苏宁”和“京东+永辉”都提供了很好的范例。 年初以来,零售行业中的鄂武商A(21.38,0.740,3.59%)、百联股份、银座股份(12.02,0.070,0.59%)、海宁皮城(17.98,-0.320,-1.75%)、新世界等先后推出国企改革方案,均获得较好的资本市场认可。后续从区域角度而言,我们建议继续关注上海、广东(广州、深圳)两大国企改革领先区域,并关注浙江、重庆、安徽等重点潜力区域,我们也在7月和8月再次推荐的国企改革组合中继续强调了对“小商品城(12.35,-0.180,-1.44%)、重庆百货(32.39,0.000,0.00%)、农产品(17.57,0.690,4.09%)、广百股份(19.50,0.650,3.45%)、上海本地商业股(附加迪士尼效应)、银座股份、王府井(29.09,0.560,1.96%)、鄂武商A 等”的推荐。 2. 大集团、小公司的国企改革标的。根据2014年主要财务指标及占比大股东的情况(部分公司大股东财务数据未披露),从可获取的数据来看,合肥百货(11.88,0.110,0.93%)、武汉中商(13.83,1.220,9.67%)、银座股份、天虹商场(16.35,0.050,0.31%)四家公司的总资产、负债、收入和利润占比大股东均较小,基本不超30%,属于大集团、小公司的可选标的,其中武汉中商占比较小主要是由于鄂武商和中百集团(10.83,0.760,7.55%)贡献了集团大部分规模;海宁皮城、友好集团(16.01,0.000,0.00%)和杭州解百(12.09,-0.260,-2.11%)虽然资产和负债占大股东比例低,但收入和净利润占比较高。 银座股份(已发布改革方案):定增注入资产并引战投和员工持股,低估值+业绩弹性构筑安全边际;合肥百货:价值型公司具有改革转型空间,关注可能的国退民进机会;天虹商场:组合业态经营的百货龙头,O2O 持续推进,关注集团资产可能的运作机会。 3. 近期重点推荐暨未来可继续重点关注的改革标的。上海本地商业股如老凤祥(50.56,-2.140,-4.06%)、益民集团等(其他部分已发布改革方案,仍有继续推进空间):上海引领国企改革风气之先,也将在下半年受益于迪士尼效应,且治理和业绩可改善空间大;重庆百货:金融创新推进,关注国企改革和低估值修复的机会(因拟整体上市停牌,静待方案细节展开和复牌);王府井:布局全国的A 股百货龙头,管理改善+创新转型,关注国企改革和春天百货事项进展;合肥百货:价值型公司具有改革转型空间;小商品城:浙江县级国企,转型改革动力足,资源多。 风险与不确定性:公司在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。 |
