商业贸易行业：国企改革风起时，哪些零售股会随风起舞
投资要点： 8月12日上证综指跌1.06%，而国企改革指数涨3.7%(wind 指数)，其中零售板块除苏宁和永辉超市继续因重大战略合作涨停外，新世界、上海九百和西安民生涨停、上海物贸涨5.8%、豫园商城涨3.5%(黄金受益人民币贬值+迪士尼)、昆百大A 涨3.2%、百联股份和益民集团涨3.1%、第一医药涨3%、汉商集团涨1.9%、徐家汇涨1.7%、首商股份涨0.1%(其余零售个股基本下跌). 1. 8月继续推荐关注国企改革组合。国企改革个股前期(上半年)涨幅少，而当前是大股东、管理层和产业资本利益空间的较佳平衡点，国企改革是大势所趋，政府要政绩，国资要保值增值、提升证券化率。很多公司2015上半年市值都创了历史新高，近期又回调到产业资本相对觉得舒服的位置，只要合理操作，国有资产流失的风险很低，各方接受的可能性较大，资本运作的空间大大提升。同时，国企之间在规模、市值、话语权、控制权方面也是竞争的，自上而下有加快改革的内在动力，在中央的顶层设计确定后，国企改革将更加加速，此时或许正当其时！我们认为零售作为竞争性行业，国企改革形式将更加多样而不仅限于资产注入式的做大做强，包括股权激励、引入战投乃至国退民进的可能都是存在的，而改革的力度可能也会较大。从改革的效果看，首先在于能够改善治理结构和激励机制，实现存量资产的价值重估和经营效率改善，如此，即便在收入端暂时增长乏力的情况下，凭借净利率的提升(翻倍空间)也能带动净利润端的较好增长；其次，机制更为灵活之后，公司会有动力利用现有资源进行业务创新，无论是大的转型还是微创新，都有机会带来业务增量；再次，新的更加面向未来的并购或战略合作也值得期待，而近期的“阿里+苏宁”和“京东+永辉”都提供了很好的范例。 年初以来，零售行业中的鄂武商A、百联股份、银座股份、海宁皮城、新世界等先后推出国企改革方案，均获得较好的资本市场认可。后续从区域角度而言，我们建议继续关注上海、广东(广州、深圳)两大国企改革领先区域，并关注浙江、重庆、安徽等重点潜力区域，我们也在7月和8月再次推荐的国企改革组合中继续强调了对“小商品城、重庆百货、农产品、广百股份、上海本地商业股(附加迪士尼效应)、银座股份、王府井、鄂武商A 等”的推荐。 2. 大集团、小公司的国企改革标的。根据2014年主要财务指标及占比大股东的情况(部分公司大股东财务数据未披露)，从可获取的数据来看，合肥百货、武汉中商、银座股份、天虹商场四家公司的总资产、负债、收入和利润占比大股东均较小，基本不超30%，属于大集团、小公司的可选标的，其中武汉中商占比较小主要是由于鄂武商和中百集团贡献了集团大部分规模；海宁皮城、友好集团和杭州解百虽然资产和负债占大股东比例低，但收入和净利润占比较高。 银座股份(已发布改革方案)：定增注入资产并引战投和员工持股，低估值+业绩弹性构筑安全边际；合肥百货：价值型公司具有改革转型空间，关注可能的国退民进机会；天虹商场：组合业态经营的百货龙头，O2O 持续推进，关注集团资产可能的运作机会。 3. 近期重点推荐暨未来可继续重点关注的改革标的。上海本地商业股如老凤祥、益民集团等(其他部分已发布改革方案，仍有继续推进空间)：上海引领国企改革风气之先，也将在下半年受益于迪士尼效应，且治理和业绩可改善空间大；重庆百货：金融创新推进，关注国企改革和低估值修复的机会(因拟整体上市停牌，静待方案细节展开和复牌)；王府井：布局全国的A 股百货龙头，管理改善+创新转型，关注国企改革和春天百货事项进展；合肥百货：价值型公司具有改革转型空间；小商品城：浙江县级国企，转型改革动力足，资源多。 风险与不确定性：公司在改革与转型进程及效果不确定，及对板块估值提升压力。 |
