东南网架(002135)2014年年报点评:业绩迎来拐点 转型逻辑逐步兑现
业绩拐点已现，未来或将加速增长。公司发布2014 年年报：实现营收/归母净利润42.27/0.65 亿元，YOY+13.6%/+6.7%，每股收益0.09 元，YOY+12.5%。综合毛利率12.8%，下降1.22pct，净利率1.58%，下降0.1pct；期间费用率8.95%，下降1.07pct；我们认为公司毛利率和净利率下降的主要原因是成本提高，公司成本率较去年提高了1.22pct，为87.2%。公司应收账款20.68 亿元，收现比下降15.18pct 至95.71%，收现比下降主要是由于公司经营结构的改变。公司2015 年营收目标为60.5 亿元，YOY+43%。 2014 年新签订单60.8 亿元，YOY+14.74%，海外订单占比约20%。国内订单增长主要来自空间钢（基建及商业地产拉动）及装配式住宅，大品牌大项目创历史记录，总承包订单实现质的突破，装配式钢构住宅被列为国家唯一示范项目，2015 年有望超10 亿元。海外订单或将爆发增长，首个与委内瑞拉的订单折合人民币达10.68 亿元，3 月12 日公告项目款已到账4.92 亿元，占比46.1%。 市场、商业模式及产业三大转型推动公司跨越发展。（1）市场转型：国内聚焦大型基建（机场、车站、教科文卫场馆等）及装配式住宅，海外重点拓展中东/东南亚/南美/南亚等与“一带一路”高度契合的区域，公司着力推进国内国外两个市场均衡发展。（2）商业模式转型：产业结构由做“建筑钢结构”向“钢结构建筑”升级，公司已获批房建施工总承包壹级资质，积极推动装配式集成建筑及产业链的延伸，逐步完成从单一的钢结构建筑企业向国际一流的集成服务商转变。（3）产业转型：公司将军工市场作为一目标蓝海，与曾参与完成“两弹一星”、“嫦娥探月”、“载人航天”等国家和国防重大工程建设的中国电子科技集团第五十四所签订战略合作协议，双方将加强在大型望远镜等产品上的共同研发、设计与制造，在军用、民用两个方面开展合作，推动军民产业融合发展。此外公司将寻求合作伙伴，积极开发与“智慧城市、智慧家庭”相关联的智慧产品。 募投项目陆续投产、业绩增长弹性极大，管理层包揽全部定增，彰显对公司发展和转型的信心。公司总计投资18.8 亿元介入建筑膜材、化纤新材料等领域，预计投资的4 个项目完全达产后可贡献年收入41 亿元、净利润3.15 亿元，是公司2014 年归母净利润的4.8倍。公司向管理层增发1.06 亿股（占发行后总股本12.4%），发行价格为4.73 元/股，锁定期三年（资金成本超过25%），定增一方面释放出公司管理层对未来业绩增长的充足信心，另一方面也预示着公司将加快外延扩张或业务转型。 风险提示：回款风险、项目投产进度不及预期风险等。 盈利预测与估值： 我们预测公司15/16/17 年EPS 分别为0.14/0.29/0.38 元，CAGR 达72%，鉴于公司处于转型期，给予公司1.5-1.6 倍PEG，目标价9.7-10.4 元，维持“推荐”评级。 |
