机械设备行业：巴菲特重金布局，彰显高端装备长期投资价值
事件：巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司10日宣布，将以每股235美元的价格收购美国飞机零部件以及能源生产设备制造商精密机件公司(PrecisionCastparts)股份。该项交易对价高达372亿美元。若此次交易顺利实施，这将是伯克希尔哈撒韦公司有史以来规模最大的一笔收购。 核心观点： 精密机件公司是全球著名的航空领域高端装备制造厂商。 精密机件公司主营业务包括三块：熔模铸件、锻件和航空产品。锻件为公司最大的业务部门，收入占比高达45.27%，其次为航空产品，占比为32.08%，熔模铸件是最传统的业务部门，收入占比23.35%。公司下游客户包括通用电气、波音、劳斯莱斯、空客公司、庞巴迪、赛斯纳、古德里奇等。从终端市场来看，公司收入约70%来自航空相关行业，17%来自发电行业，13%来自于通用工业部门。 优秀的企业管理和持续的盈利能力助力精密机件公司持续腾飞。 公司从成立开始，共完成超过15次并购，从历史收购来看，公司的出价一般不高于1倍的EV/SALES，不高于10倍的EV/EBITDA。以极低的对价完成收购，并且通过强有力的企业管理能力，释放被压抑的标的公司业绩，提升公司的整体盈利水平。公司2015财年营业收入达到100.05亿美元，净利润达到15.30亿美元，过去29个会计年度里，营收规模和净利润分别增长31倍、72倍，分别保持13%和16.51%的年均复合增速。公司历史上的自由现金流与净利润的比值基本保持在100%以上，ROIC一直保持在平均13%以上，几乎全部高于融资成本，EBITMargin高达26.8%，远高于同行业平均的13.9%的水平，营运利润率从1987年的13.67%提升到2015年的27.38%，从公司的历史可以看出，不管收入如何波动，公司毛利率可以稳定并攀升，毛利率从1990年的15%提升到2015年的32.51%。持续的盈利能力，让精密机件公司成长为航空领域的佼佼者。 投资建议：具备长期竞争优势的高端装备公司也是良好的价值标的。 此次巴菲特入主工业制造领域，一方面得益于精密机件公司优秀的企业管理能力和良好的财务状况，另一方面也彰显了高端装备领域的长期投资价值。结合国内制造业现状与《中国制造2025》的长期规划，我们仍然看好国内高端装备制造产业的未来发展空间，尤其是在具有国产替代的高端装备领域，例如机器人高端零部件、海工装备、工程机械关键零部件、高铁零部件、核电和航空航海零部件等领域。 风险提示。 宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动，原材料价格上升压制机械企业盈利能力；汇率变化导致出口占比较高企业的盈利波动 |
