老板电器(002508)2015年半年报点评:沧海横流方显老板本色
投资要点： 上半年净利润继续保持高速增长，增速符合预期。2015 年1-6 月，公司实现营业收入20.42亿元，同比增长27.63%，营业利润3.52 亿元，同比增长47%，归属于母公司所有者净利润3.07 亿元，同比增长40.93%，每股收益0.63 元。第二季度收入12.11 亿元，同比增长27.21%，净利润1.88 亿元，同比增长22.12%。 行业增速下滑，公司逆势成长。2015 年上半年我国油烟机、燃气灶和消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%和-5.66%，油烟机产量为3903 万台，同比增长0.52%，预计上半年油烟机出口量同比增长2%，油烟机内销量下滑1%以上，燃气灶和消毒柜需求下滑速度高于油烟机行业。面对行业需求趋缓，公司加快渠道改革步伐，进一步加快渠道下沉，实施“千人合伙人计划”，代理商数量从62 家，增加至77 家，专卖店增加218 家，达到2350 家，电商业务收入同比增长70%以上。各类渠道同时发力，上半年公司油烟机、燃气灶和消毒柜零售额市场份额分别达到24.6%、21.37%和19.07%，和2014 年相比均有不同程度的提升。具体到各类产品上，上半年油烟机、燃气灶和消毒柜销售收入分别为11.58 亿元、6.05 亿元和1.48 亿元，同比分别增长24.39%、30.91%和27.61%。 收购凯芙隆股权，切入净水器领域。公司3000 万元收购凯芙隆10%股权，相当于凯芙隆总估值3 亿元，凯芙隆承诺2015 年净利润不低于3000 万元，公司以2015 年10 倍动态市盈率进行收购，此次收购符合公司多品类联动的发展战略。2008 年至今，随着消费意识的觉醒，我国净水器行业以接近30%的复合增长率发展，并且目前尚未出现具有绝对竞争优势的企业，行业集中度相对较低，公司油烟机具备较强的装修属性，净水器领域和公司存在一定的协同效应。 未来三年净利润复合增长率将至少保持在30%以上。我们预计公司未来三年复合增长率将继续保持在30%以上，主要理由基于以下两点：以中怡康的统计数据测算，目前公司油烟机和燃气灶零售量市场占有率分别为16.48%、14.10%，但是中怡康的样本主要集中在一、二线和部分三、四线城市，如果将全国所有油烟机销量计算在内，公司市场占有率10%左右，未来三年公司不会遇到持续发展天花板，公司渠道改革，进一步扁平化的目的正在于此；公司近几年不断开发新品，包括洗碗机、蒸汽炉等其他厨电产品，建立更加丰富的厨电产品线。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2015 年—2017 年每股收益分别为1.60 元、2.06 元和2.69 元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为26 倍、20.1 倍和15.5 倍， 维持“买入”投资评级。 |
