北新建材(000786)2014年年报点评:坐拥辽土 力拓版图
点评： 2014 年公司整体收入增速呈逐季趋缓态势。 第4 季度综合收入同比增约3.3%，为2009 年以来的最低水平，一方面反映下游需求压力，另一方面也有去年4 季度高基数效应的影响（2013 年Q4 收入绝对水平及增速都是近些年的高位）。石膏板龙头地位稳固，泰山、龙牌双轮驱动。 2014 年公司石膏板销量约14.4 亿平米，同比增约16.8%，这一水平在地产周期向下的大趋势中难能可贵。 其中，泰山石膏板销量约12.0 亿平米，同比增约16.7%；稳居国内石膏板品牌第1，预计其市场份额超过40%。 龙牌石膏板销量约2.4 亿平米，同比增约17.3%；预计龙牌自2008 年以来首度实现超过50%的产能利用率。成本优势显著，石膏板盈利维持高位。 2014 年公司石膏板收入约70.7 亿元，同比增约11.4%，弱于销量增速；以此测算，同期石膏板单价、单位成本同比分别降约4.6%、4.0%。 2014 年得益于上游美废、煤炭价格的低位运行，石膏板毛利率约30.4%，同比降约0.4 个百分点，仍是近5 年以来的第2 高位。公司培育龙骨、新型房屋等新增长点的战略不动摇；2014 年新型房屋进展良好。 2014 年公司在四川广安开建中国最大的新型房屋示范项目；此外，海外新型房屋业务拓展顺利，如巴布亚新几内亚房屋项目已经签约。 2014 年公司收购子公司北新房屋的少数股东权益（原股东为2 家日本企业），后续发展新型房屋的战略实施力度或将加大。财务指标健康：盈利继续改善，积极投入、寻找新增长点，在手资金充足，资产负债率降至近10 年新低。 2014 年公司综合毛利率稳重有升，同比提升约0.2 个百分点，至约29.9%。 期间费用率同比基本持平；仅管理费用率同比提升约0.6 个百分点，其主因在于人工及科研费用的增长（两者同比分别增约22%、101%），体现了公司积极投入、寻找新增长点的努力。 经营性现金流量净额约15.7 亿元，在手货币资金及交易性金融资产合计约24.5 亿元。 2014 年公司增发完成，期末资产负债率降至10 年来的新低，约为36%。未来公司石膏板仍将稳定增长；“成为具备国际影响力的绿色建材集团”值得期待。 石膏板在家装、墙体材料等领域仍有较大拓展空间；公司是占据行业半壁江山的绝对龙头，仍将领航行业增长。 公司资金、央企实力强，“成为具备国际影响力的绿色建材集团”可期。公司已在住宅产业化、新农村建设等政府支持性领域取得显著进展，此外已具备较大的轻钢龙骨、矿棉板等部品部件规模，成为绿色建材集团的战略推进前景较明朗。维持公司“买入”评级。 短期预计美废、煤炭价格仍将维持低位，2015 年公司业绩提升有支撑。 国企改革有望进一步释放公司竞争力。目前国有持股比例仍较高，混改空间大；后续市场化运营程度的提高或将开启公司增长新生态。 预计公司2015-2017 年EPS 分别约为1.92、2.26、2.64 元，3 月20 日收盘价对应PE 分别约为16、13、11 倍。给予公司2015 年20 倍PE，目标价38.32 元，维持“买入”评级。风险提示：需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长点落实低于预期，国企改革低于预期。 |
