《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的投资意见》点评：投资运营市场全面开放，上调设备需求增速预期
《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的投资意见》点评：投资运营市场全面开放，上调设备需求增速预期 事件： 2015年7月30日，国家发改委下发《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》。具体意见概括如下：1)全面开放铁路投资与运营市场，投资建设和运营干线铁路和城际铁路等线路；2)推进投融资方式多样化，支持独资、合资等多种投资方式建设和运营铁路；3)向社会资本开放铁路所有权和经营权，明确将通过PPP模式支持放开铁路投资运营；4)支持铁路总公司通过资本运作方式盘活铁路资产，扩大铁路建设资金筹资渠道及优化存量资产结构。 评论： 彰显政府推进铁路改革的决心，铁路基建资金瓶颈将有效缓解。受近年铁路基建密集投资的影响，铁路总公司负债率持续上升。为解决铁路投资资金瓶颈的现实问题，国务院在2013年先后对铁路改革提出多项要求。本次意见稿对社会资本开放力度大，为铁路基建投资稳步推进提供保障。基于我国铁路行业现状，改革主要集中在两条主线： 投融资方面：铁路项目融资渠道改革 受近年铁路基建密集投资的影响，铁路总公司在2010-14年间负债规模由1.89万亿大幅上升至3.68万亿，资产负债率由57%上升至66%的水平。负债率高企导致财务费用上升明显及收益率的持续下行，曾出现多条铁路项目因资金瓶颈建设放缓。传统的投融资渠道难以支撑未来铁路网高速扩张，机制改革具有紧迫性和现实性。国铁主要是依靠债务融资，社会资本投资铁路方式较为单一，包括：独资和合资两种方式。此外，社会资本扶持政策缺乏及投资回报率低下也是渠道改革的障碍。本次意见稿明确铁路投资运营市场向社会资本开放，同时在多个维度提供政策支持。改革力度之大超越市场预期，负债率高企的现象有望得到有效控制。 运营方面：铁路运价机制市场化改革 长期以来，我国铁路一直秉承“以货补客”的运营理念。从原铁道部铁路运输收入结构来看，货运收入是最主要的盈利业务。受铁路货运结构的65%集中在煤炭及下游火电行业近年开工率不足的双重影响，煤炭行业盈利能力下行导致铁路货运盈利能力持续下行。客运收入方面，连年大幅亏损使得铁路部门整体亏损。伴随铁路市场化的稳步推进，长期来看下游客户会从低利润率的煤炭行业向高利润的行业倾斜。面对当前铁路投资资金瓶颈，本次意见稿提出的融资机制改革具有现实意义。 通过PPP模式的推广增加投融资渠道，形成多元投资格局。改变过去社会资本投资铁路的单一方式，基于政府和社会资本合作模式以特许经营与股权合作等新方式增加项目投融资渠道。当前，PPP模式在轨道交通项目的推广稳步进行。以北京市为例，5月份发改委批复轨道交通PPP项目累计金额1428亿元，占北京市期内相关项目总额的85.06%。 通过土地综合开发盘活铁路用地资源，社会资本收益得到保障。铁路土地综合开发是提高项目整体收益的有效途径，也是当前国际主流方式。香港铁路土地经营模式较为成功，通过和地产商合作开发铁路沿线物业获得商场租金、管理费及广告费等收入。港铁2014年财务数据显示，公司期内基本业务实现利润115.7亿港元，而物业发展、物业租赁及管理等综合开发收益贡献率超过60%。国家近年对国铁土地项目综合开发提出多项扶持政策，此次意见稿允许社会资本投资的铁路享有同样政策彰显国家对铁路投融资改革的决心。根据世联顾问统计数据，地铁开通对周边物业及写字楼价值提升作用明显。以上海陆家嘴地铁站为例，排除宏观经济影响，地铁对办公物业租金的推动增长近30%。铁路土地综合开发是解决投融资问题的有效方式，持续稳定的现金流也为社会资本收益提供保障。 铁路基建投资未来有望超预期，铁路设备及建筑建材行业将直接受益。铁路改革进程加速将缓解铁路基建投资资金的压力，同时地方投资主体多元化也将提升地方铁路建设的积极性。铁路营运里程“十三五”期间增量有望超出市场预期，建筑建材及铁路设备行业将直接受益。作为产业链下游行业，铁路设备购置相对于铁路基建投资具有1-2年的滞后性。在铁路基建行业景气度不断提升的背景下，铁路设备期内存在确定性的交付需求。基于铁路设备产业链，我们建议重点关注三条投资主线：1)整车车辆方面，把握“一带一路”战略和铁路改革带来的投资机会；2)配套零部件方面，关注进口替代化和后市场的巨大需求；3)电气和信息化系统方面，聚焦未来行业格局整合并购带来的机会。重点推荐：鼎汉技术、辉煌科技、永贵电器、康尼机电、晋西车轴。1风险提示：铁路基建项目与设备的投资低于预期；“十三五”期间轨道交通建设规划低于预期；原材料价格大幅波动。 |
