日照港(600017)2014年年报点评:经济放缓及腹地产能调整致吞吐量下滑
投资要点： 事件/公告：公司发布2014 年报。全年实现营收50.84 亿，同比增长2.38%；营业利润8.49 亿，同比减少16.83%；利润总额8.51 亿，同比减少16.89%；净利润5.73 亿，同比下滑28.61%；加权ROE 为5.91%，较上期减少2.94 个百分点；EPS 为 0.186 元。 收入小幅低于预期，产能调整致吞吐量小幅下滑。分业务来看，14 年公司装卸业务实现收入40.76 亿，同比增加1.77%，主要系岚山万盛并表所致；受制于宏观经济增速放缓，完成吞吐量23371 万吨，同比下降3.30%，其中外贸货物17926 万吨，内贸货物5445 万吨。具体来看，主要受山东省淘汰落后产能和日照港精品基地建设进度影响，金属矿石、煤炭吞吐量分别下滑7.41%、7.69%，分别为14171 万吨、3080 万吨；优势品种木材实现吞吐量1647 万吨，同比增长0.13%；粮食吞吐量1167 万吨，同比增长21.48%。 主业下滑叠加成本上升，净利润大幅减少。公司14 年期间费用率为8.03%，虽然整体费用控制能力在港口企业中处于中上游，但人力成本、折旧成本的增加仍导致管理费用率较上期增长0.36 个百分点。管理费用上升叠加吞吐量下滑，以及山西海鑫破产计提坏账4761万，导致14 年归母净利润同比下滑28.61%，扣非净利润下滑29.45%，净利率为14.18%，较上期大幅下滑2.49 个百分点。 “规模扩张+强强合作”带来长期增量。14 年公司完成固定资产投资19.13 亿，同比小幅下降4.64%，其中新开工项目12 个，续建项目15 个，其中石臼港区10 个泊位实现简易投产，新增通过能力1030 万吨，堆场80 万平米，进一步实现了港口资源优化；同时，公司通过合资合作增加客户粘性，一方面与山钢和山东国资委共同出资设立日照港山钢码头有限公司，另一方面亦与香港晋瑞国际、新加坡石化、上海谷隆投资签署岚山万盛股权转让协议，成功引入了战略投资者，强化产业上下游间深入合作，促进日照港未来在石化产业、航运贸易方面的转型发展，此外，公司还与日照市经济开发区就港区一体化签署了战略合作协议，这些均为公司未来长期发展奠定了良好的基础。 下调盈利预测，维持增持。我们认为，公司位于黄海畔，是中日韩自贸区建设受益标的之一，作为资源的输出口岸，亦受益于国家“一带一路”战略，短期对股价有催化作用，在“规模扩张+强强合作”的双重推动下，公司未来将进入稳健增长期。鉴于14 年利润水平低于预期，我们下调公司15-17 年盈利预测至0.20 元、0.21 元、0.22 元，分别对应PE为29 倍，27 倍、26 倍，维持增持评级。 |
