顺鑫农业(000860)从未如此优秀 亦从未如此被低估！
真正穿越行业周期的白酒公司 公司拥有牛栏山二锅头酒厂，正在逐步实现中低端酒（50元以下）全国化，未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年，白酒行业深度调整，行业收入复合增长9%，销量增长4%，利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%，销量增长25%，利润增长25%，是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%，毛利率57%，与同类公司相比，净利率存在巨大提升空间。 估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平近期股价腰斩投资价值显现 07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月，当时市值约30亿，按08年白酒收入和利润算，白酒PS为3x，PE为38x。第二次为12年12月，大股东国资委当月对公司增持，当时公司市值近50亿，按12年白酒收入和利润算，白酒PE为19x，PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿，净利润5亿，则15年动态PE为17x，PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部，白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。 如果说白酒业务已经被严重低估，那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业，14年屠宰收入26亿，种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平，得利斯14年收入16亿，市值36亿，PS2x；龙大肉食14年收入35亿，市值45亿，PS1.3x。如果参考同类公司估值水平，公司肉类业务至少值30亿。可以说，公司整体估值从未如此被低估！ 盈利预测：坚持我们一直看好公司的逻辑不变，白酒借助内生外延实现全国化，具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑，净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良，稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做强。公司是地方国企，如果未来通过国企改革改善激励机制，盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元，目标价31元，维持买入。 |
