云南白药(000538)2015年一季报点评:主业平稳 继续培育大健康新产品
平台优势突出，维持增持评级。维持2015-2017年EPS2.91/3.49/4.16元，增长21/20/19%，维持目标价87.3 元，维持增持评级。公司平台优势突出，考虑到清逸堂已实现全方位创新，中药资源事业部新业务探索呈上升趋势，我们认为公司仍有望探索出持续稳定增长模式。 大健康领域继续保持稳健增长，药品略有下滑。公司2015 年一季度收入47.1 亿，增长13.2%，净利5.6 亿，增长11.4%，EPS0.54 元，略低于我们预期。我们预计省医药有限公司增长超15%，药品事业部增长略有下滑，健康产品事业部在高基数下增长超15%，中药资源事业部延续快速增长趋势，作为公司战略发展部门，现已有豹七三七、螺旋藻精片、玛咖片、滇橄榄含片等云南特色中药材开发的保健品，为公司进一步开拓大健康市场助力。盈利质量良好，毛利率29.36%，销售费用率12.05%，与同期基本持平。 “日子”天猫旗舰店已上线，有望打造新增长点。“日子”天猫旗舰店于2015 年3 月8 日正式开业首销，主打洁菌氧护、洁菌舒缓、洁菌净味系列卫生巾，定位“中国女性健康护理专家”。公司于2014 年完成清逸堂技术改造（国际生产线）、产品升级（更高端）、营销策划（线上线下并驱）等，2015 年开启电商化之路，预计将不断开辟新的市场，在未来2-3 年内有望成为公司大健康领域第二个业绩增长点。2014 年因战略调整收入略有下滑，利润亏损，我们认为清逸堂2015年有望扭亏为盈，线下继续深耕本省及周边市场，线上拓展平台销售。 风险提示：养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。 |
