同仁堂(600085):低点已过 受益于国企改革和药价放开
同仁堂(600085) 公司近况 近日,我们与同仁堂管理层进行了沟通交流,更新观点如下。 评论 渠道管控力加强,二线产品重点挖潜。安宫牛黄丸在2013、2014年处于渠道调整期,到目前掌控力明显加强,并已安排单独团队重点推广营销。未来将加大二线产品的开发力度,重点挖潜。随着渠道管控能力的进一步加强,巨大的品牌力将迸发价值。 同仁堂国药、同仁堂科技提供业绩支撑,同仁堂商业低点已过。2014 年,同仁堂科技净利润增速19%(剔除国药分拆,内生增长21%),同仁堂国药净利润增速31%。2015 年,阿胶放量、OTC产品提价、海外市场拓展均值得期待。同仁堂商业2013H2 和2014H1 受反腐影响最大,现低点已过。同仁堂的零售资产结合优质中医诊疗服务,产品结构更优,净利润6.0%,高于行业平均水平(约3%),应当给予估值溢价。 国企改革有望激发活力。央企改革的细则有望近期落地。公司作为北京市地方国企,有望在未来借力国企改革激发潜力。未来有望做到:外延、内生并举;医、药并举;线上、线下并举。 估值建议 我们维持2015/2016 EPS 预期分别为0.65 元/0.77 元,同比增长17%/19%,对应P/E 为65x/54x。公司是传统中药第一大品牌,品种、品牌潜能尚未激发,随着体制改善、产能释放,未来发展有望加速;今年是国企改革大年,期待北京国企改革在下半年有所突破。维持"推荐"评级,上调目标价至51 元(原30 元,上调幅度70%),对应2015 年EPS 预期的P/E 为78x。 风险 产能投放低于预期;中药材价格上涨;零售药店增速放缓。 |