长城汽车(601633)2015年半年报点评:2Q略超预期 下半年挑战加剧
上半年盈利同比增长23.96% 长城汽车发布15 年上半年业绩，上半年收入同比增长30.2%至371.45 亿，净利润同比增长23.96%至49 亿。2Q 收入环比下降7.8%，净利润环比下降6.8%至23.65 亿。 关注要点 2Q 好于预期，下半年盈利能力面临考验。2Q 长城SUV 的销量环比下滑9.19%，而盈利仅环比下滑6.2%，在长城价格压力加大的背景下，2Q 的盈利情况好于预期。我们认为有可能是6 月17 号后的官方降价影响尚未完全体现在2Q 的盈利能力中，而下半年价格的影响将会传到盈利。而今年竞争的加剧和经销商的库存压力也预示着增大补贴的可能性。 经济型SUV 竞争加剧，H6 难见反转迹象。从经济型SUV 的竞争结构来看，虽然1H15 和2014 年销量Top5 车型的市场份额没有发生明显变化，但除了领头的H6 之外，排名2~5 位的车型的市场份额在显著提升（图表1），说明长城与其他竞争者如江淮S3、长安CS35、CS75 的优势在缩小。后来者居上后，H6 的销量和高盈利能力将面临巨大下行压力。 合资SUV 价格下探，Coupe C 挑战加剧。15 万左右的Coupe C自动档将是Coupe C 的主力车型。而在今年行业景气度低迷环境下，以途观为首的合资SUV 价格中枢下移将是对Coupe C 的最大挑战。 乘用车需求旺季难旺，抑制长城估值。我们认为2015 年乘用车低于预期的原因是2014 年的限购影响预支了需求，需求的疲软将延续至下半年。乘用车行业性的低迷也将对长城的估值造成压制。 估值与建议 我们维持长城2015/2016 分别102.7 亿/122.9 亿的盈利预测。并认为在Coupe C 销量兑现，以及H6 终端库存及折扣好转之前，难以见到股价的向上拐点，甚至有可能继续探底。考虑到长城短期的不确定性以及乘用车行业对估值造成拖累，我们下调A/H 目标价22.1%/30%至30 元/24 港元。分别对应2015e8.9x/5.7x P/E。维持中性。 风险 乘用车行业增速大幅下滑，新车型销售大幅低于预期。 |
