燕京啤酒(000729)经营业绩不佳 转股预期存疑:下调评级至中性
投资建议 燕啤二季度销售盈利同比转跌，全年目标调降至同比收平。公司维持北京、广西、福建、内蒙基地份额，但西部市场拓展因总量有限对公司长期增长贡献料不明显，当前估值较基本面预期已显突兀，同时认为本届董事会在任期内考虑转股的可能性极小，故调降公司盈利预测、年末目标股价及投资评级至中性。 理由 二季度业绩转跌：预计二季度公司销量收入同比下跌中个位数，盈利和销售表现基本同步，天气和竞争力因素可以共同解释，全年目标调降至同比收平合理。 目标基地规模有限影响长期增长潜力：尽管目前来看燕京尚能稳住北京、广西、福建和内蒙基地份额，但新设基地多集中在云南、新疆等小规模市场，长期增长贡献料不明显。 转股猜想应该不会在本届董事会任期内考虑：本届董事会坚持独立发展的策略取向不变，因此即便存在远期转股可能，但短期内兑现该预期的可能性微乎其微。 盈利预测与估值 我们将2015/1016 年销售收入分别下修4%和7%、EPS 分别下修12%和18%，并调降公司投资评级至中性。年末目标价下修29%至8.68 元，对应当年市盈率33 倍和EV/EBITDA 12 倍。 风险 转股与购并整合如果超预期兑现将会支持股价向上。 |
