东源电器(002074)需求景气度持续提升 产能释放促业绩爆发
主要观点 1. 产能释放带动业绩高增长，全年业绩翻倍增长概率高。 我们预计净利润扣除输变电业务后较国轩上年同期同比增幅超150%，根据电池行业单价水平测算，14 年下半年公司扩张接近1 亿AH 产能，2015 年上半年产能较去年同期增长100%。公司净利润增幅大幅高于产能增速，表明公司产能利用率及毛利率在进一步上行，量价齐升带动公司业绩爆发式增长。随着新能源汽车持续放量，动力电池领域迎来一批新进入者，从产能释放节奏来看，新进厂商要16 年后才能陆续投产，意味着2016 年前动力电池供需偏紧格局不会改变，公司全年业绩实现翻倍以上增长确定性高。 2. 动力电池壁垒高，行业景气度有望长期维持。 动力电池属于汽车产业链，动力电池质量对整车性能起着至关重要的作用，因此，整车厂商对电池质量高度重视，新进入者需经历长达1-2 年的认证周期，行业进入壁垒高。同时，近期各地政府纷纷对新能源汽车构筑全方位政策支持体系，基础设施日趋完善提升对新能源汽车消费需求，带动产销量以3 倍增速增长，大幅提升动力电池需求，高进入壁垒叠加下游需求爆发式增长将确保行业景气度长期高企。 3. 高弹性确保业绩增速，标的稀缺性带来估值溢价。 公司动力电池收入占比达80%以上，业绩弹性大，新产能陆续投放及下游核心客户动力电池需求不断增长，将带动公司业绩实现三年70%以上的复合增速。同时公司作为最纯动力电池标的，标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。 4. 投资建议。 产能扩张叠加盈利能力上行带动公司业绩爆发式增长，三年复合增速超70%。我们预计公司15-17 年摊薄后EPS 为0.55、0.91、1.48 元，对应PE 为29.47、17.88、11.01 倍，低估明显，强烈推荐！ 风险提示 电动汽车销量不及预期。 |
