江淮汽车(600418)整合新能源汽车产业链 新能源汽车有望量利齐升
事件：公司公告非公开发行股票，非公开发行价格不低于13.88 元/股，非公开发行股份数量不超过32907 万股，募集资金净额不超过45 亿元，主要用于新能源汽车投资：（1）新能源乘用车及核心零部件建设项目20 亿元；（2）高端及纯电动轻卡建设项目20 亿元；（3）高端商用车变速器建设项目5 亿元。 核心观点 整合新能源汽车产业链，未来新能源汽车有望量利齐升。公司再融资募集资金主要投资于新能源汽车，新能源乘用车项目达产后，将形成单班10 万辆/年的产能、15 万套/年的动力电池总成及15 万套/年的电机电控的产能。纯电动轻卡项目达产后，形成单班10 万辆/年的高端及纯电动轻卡产能。公司在新能源汽车方面技术研发实力强，目前已开发出第5 代纯电动车，累计销量超过1 万辆，通过整合上游电池、电机等，能提升新能源汽车竞争实力和盈利能力。公司在传统轻卡上具有品牌和竞争优势，拓展纯电动轻卡，有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势。预计从2015 年开始，新能源汽车有望成为盈利增长点之一，随着上游资源整合，预计16 年新能源汽车销量有望同比倍增，新能源汽车有望成为公司重要盈利贡献来源之一。 预计上半年销量和盈利远高于行业平均水平。公司上半年汽车销量合计29.2万辆，同比增长20.5%，销量增速远高于行业水平。主要原因是S3 需求持续向好，上半年9.1 万辆，同类型SUV 中销量排名第一；上半年出口好于预期，出口3.9 万辆，同比增长41%，S5 及轻卡、重卡是出口主要贡献车型。因销量高于行业整体水平，预计上半年盈利增速有望远好于行业整体水平。 预计下半年纯电动车、轻卡、SUV 是主要盈利增长点。下半年电池供应商产能释放，预计电动车销量有望环比倍增，全年销量有望达到7000 辆，下半年电动车有望成为盈利增长点之一；从6 月开始轻卡销量已转正，预计下半年轻卡销量维持正增长；预计下半年 S3 需求持续，S2 将在8 月底推向市场，SUV 仍是下半年主要盈利增长点。 财务预测与投资建议：预计2015-2017 年EPS 0.82 元、1.15 元、1.42 元，参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2015年24 倍PE 估值，目标价20 元，维持买入评级。 风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。 |
