宝鹰股份(002047)有格局、有眼光、有强大并购基因的产业链价值挖掘者
上调盈利预测，维持“增持”评级：由于印尼市场发展超预期以及新增并购，上调盈利预测，预计宝鹰股份15/16 年的EPS分别为0.32/0.42 元，对应增速为52%/32%（原预计为33%/35%），15/16 年的PE 分别为47.1X /35.9X。 关键假设：并购的子公司均按承诺的业绩完成；印尼宝鹰建设的业务进展顺利。 我与大众的不同：（1）有格局有眼光，强大的并购基因，可以期待它不断新经济化，不断带来惊喜：宝鹰13 年12 月完成借壳，上市一年半中，完成了4 起并购，分别是参股鸿洋电商22.5%股权，收购中建南方51%股权，收购高文安设计60%股权，参股武汉矽感20%股权。这反映了公司非常积极进取、执行力强、有格局有眼光的基因。我们认为公司对这些标的的持股比例不排除未来进一步上升的可能，因为未来宝鹰是一个充分挖掘产业链价值的公司，而不局限于装饰工程行业。（2）鸿洋电商的我爱我家网未来如果上市，因其稀缺性有望获得高估值。我爱我家网是家居、建材、装饰B2C 电商，在华东地区有较高的知名度和市场占有率，目前收取交易佣金和广告费是其主要盈利模式，未来随着规模扩大和业务在产业链上的延伸，还有望在供应链金融等方向拓展新的利润来源。预计14 年收入4-5 亿，净利润4000 万左右，其是平台类互联网家装的稀缺标的，上市有望获得较高估值。（3）和兴供应链将打造成B2B 集中采购平台，发展空间巨大。14 年公装行业产值1.8 万亿，其中55%~60%用于采购，则B2B 电商行业交易空间有1~1.08 万亿。由于公司有跨境业务，还可以做建材的跨境电商。目前行业集中采购刚开始发展，尚未有龙头，公司空间巨大。公司打造B2B 材料电商有三个核心优势：1）鸿洋电商持股40%，人才与经验可直接对接；2）宝鹰与中建南方采购量铺底；3）印尼等境外业务可以帮助发展海外建材业务。供应链电商平台做起来以后还可发展征信、金融等业务。我们预计9 月能上线，在上线之前，相信公司会围绕平台进行相关能力的补足，比如收购的武汉矽感，其自主知识产权的二维码能够帮助实现供应链平台上建材的溯源，平台也能帮助它拓宽应用领域，或许将来还能通过建材的流通过程实现产业链数据获取。（4）未来两年公司利润贡献主要靠宝鹰建设和中建南方，受益于印尼等海外市场发展。宝鹰建设和幕墙等子公司国内部分去年大约盈利2.5 亿，今年有一大块增量来自与印尼熊氏集团（持股40%）合作的印尼宝鹰建设，3 月已签1.6 亿美元工程合同。中建南方拥有海内外分公司和子公司三十多家，已形成覆盖全国的市场网络并辐射至香港、澳门以及亚洲、欧洲、非洲等多个国家和地区。其承诺2015 年实现净利润5625 万，由于印尼承办2019 年亚运会等机遇，我们认为如果激励到位，实际完成情况应该更为乐观。 股价表现的催化剂：海外业务不断接到大单、供应链平台上线、产业链上进一步的拓展等。 |
