濮耐股份(002225)2014年年报点评:经营稳步向前 看好海外布局
事件描述 公司公告14年年报：收入26.11亿元，同比增长7.3%，归属净利润1.62亿元，同比增长32.4%,折EPS0.19元。Q4收入6.7亿元，同增0.6%，归属净利润0.42亿元，同增11.6%。 事件评论 华威并表是全年收入增长的最大动力。公司全年收入增长7.3%至26.1亿元，主要增量来自于郑州华威并表：华威全年收入3.69亿元，考虑到其是在13Q4并表且当季收入为8255万，因此14年其并表带来的增量贡献为2.86亿元，扣除掉此因素后公司全年收入约23.25亿，与13年24.2亿相比有小幅下滑。毛利率提升1.6个百分点至30.6%，主要是整包占比进一步提升和原材料价格下跌共同支撑；期间费率下降0.7个百分点至21.7%，拆分看，财务费率下降了0.4个百分点主要是汇兑损益下降了68%，销售费率和管理费率变化不大；最终来看，全年业绩实现33%的增速，基本符合预期。 Q4增速放缓仍是并表因素下，低基数不在。Q4收入增速仅为0.6%主要是13Q4华威并表后，低基数因素消除。毛利率与14Q4相比提升0.4个百分点，最终实现14Q4归属净利润同比增长12%。 整包+并购齐驾并驱，龙头地位恒强。公司目前体量在业内第3，我们认为在需求总量放缓之下，其份额有望提升，实现强者恒强：1、在下游钢铁等盈利渐衰倒逼下，提供设计安装及服务等一条龙服务的整包供货模式日益受到青睐，公司是这一模式先行者，14年也有增量大订单斩获，长期将领衔变革；2、不断通过并购切入新市场、新领域，13-14年通过收购华威和雨山、惠特切入水泥窑耐材领域，未来看这一步伐有望加速。 海外布局迎合一带一路，风口下的隐形飞鸟。公司在海外布局已经多年，在乌克兰、俄罗斯等国共设立了3家海外子公司及9个海外常设办事处，目前海外收入占比20%左右，未来随着海外政局的逐步稳定和公司出口战略的大力推进，出口业务占比有望进一步提升。 西藏菱镁矿可用于协处窑、以及生产电绝缘、光学器材等新材料领域，附加值很高，具备一定主题概念。另外公司预计15年营收34亿元，归属净利润2.12亿元（不考虑并购因素），乐观预计反映公司管理层信心充沛。我们预计15-16年EPS为0.27、0.35元，对应PE为32、25倍，推荐。 |
