晨鸣纸业(000488)纸业有望触底反弹 融资租赁业务余额稳步快速增长
造纸企业龙头，管理层持股控股公司超过40%：公司是寿光市唯一上市国企，造纸领域龙头，直接控制人为寿光晨鸣控股有限公司（晨鸣控股持有上市公司近15%股权），晨鸣控股目前59.8%股权由实际控制人寿光国资委控制，剩余40.2%股权由锐丰投资（持股26.6%，晨鸣职工2008 设立）与恒联投资（持股13.7%，实际控制人为晨鸣董事长陈洪国夫妇）持有。 造纸主业筑底，公司利润逐步恢复，提供安全边际：行业利空出净，环保标准及规模效应不足导致中小型企业逐步退出，纸张价格难有进一步下滑，纸浆成本维持稳定。纸张涨价仍处酝酿期，集中度提升利好公司收入增速远超行业，公司独家发行优先股（45 亿）偿还债务释放主业利润。 租赁业务提供业绩弹性，外资背景融资利率较低；租赁业务2015年业绩有望实现跨越式增长，山东晨鸣租赁母公司为晨鸣（香港），依托外资背景融资成本较低，12%-15%内含报酬率贷给客户，利差在8%上下；租赁公司注册资本从2014 年1 月份的3 个亿增资至2014 年底27 个亿，并将在2015 年逐步增资至90 个亿，按照租赁公司融资租赁资产：注册资本最大1:10 计算，最大租赁资产规模可达900 亿元；目前公司租赁余额稳步增长。 股权投资尚属试水阶段：公司股权布局规模较小，2 亿元设立投资公司，3600 万参股利得财富3%开展互联网金融业务，3 亿元注资上海中能投资资本市场，0.5 亿元成立合资公司投资新三板股权，综合规模仅接近6 亿元，尚属于试水阶段。 预计15 年净利润翻倍，租赁利润占比过半，维持并强调推荐评级：预计2015、2016 年净利润分别约为10、15 亿元；其中，2015年业绩基于造纸行业弱复苏预测造纸主业利润从2014 年1 亿元提升至3 亿元+（财务费用降低、部分固定资产设备折旧到期），基于融资租赁业务注册资本金稳步提升，预计融资租赁业务提供投资收益5.4 亿元，政府补贴与其他类补贴及投资收益共计3 亿元，合计利润总额约12 亿元、净利润约10 亿元。维持并强调对公司推荐评级。 风险提示：融资租赁业务量不达预期。 |
