得润电子(002055)2015年半年报点评:营收增长迅速
结论与建议： 1H15 公司营收增长近4 成，惟毛利水平下降且参股公司业绩不及我们预期，使得公司净利润与上年基本持平。考虑到TYPE-C 有望在下半年逐步放量以及PC 新客户的拓展，我们预计公司综合毛利率将逐步回升，从而带动公司全年净利润较快增长。 公司近期公布增发计划，拟增发不超过5000 万股（占总股本11%），募资29 亿元用于汽车电子、FPC、TYPC-C 产能扩充，长期将推升公司业绩持续提升。综合判断，我们预计公司2015-17 年可实现净利润1.7 亿和2.4 亿元和3.7 亿元，YoY 增长67%，47%和，EPS 为0.37 元、0.54 元和0.82 元，对应PE 分别为128 倍、85 倍和59 倍，考虑到汽车电子行业增长迅速，公司作为个行业龙头，估值合理，给予“持有”的投资建议。 1H15 营收增长较快，2Q 毛利率有所改善：公司2015 年上半年公司实现营收16.5 亿元,YOY 增长37.4%;实现净利润5282 万元,YOY 增长0.4%,EPS0.1238 元。其中，第2 季度单季公司实现营收9 亿元,YOY 增长28%，实现净利润2887 万元，YOY 下降11.6%。公司业绩低于我们预期。我们认为公司业绩低于预期的主要原因在于虽然科世得润1H15 扭亏净利润较上年增长1059 万元，带来投资收益109 万元，但业绩仍然不及我们此前预期，另外下游家电、PC、消费电子景气相对较弱也制约公司收入增速。从毛利率情况爱看，公司上半年度综合毛利率15.3%，较去年同期下降了3.5 个百分点，但2Q15 公司综合毛利率15.7%，虽较上年同期下降2.9 个百分点，但较1Q15 已有0.8 个百分点的改善，预计新连接器产品逐步放量，其综合毛利率亦将稳步回升。 汽车电子扩张迅速，公司拟收购Meta System60%股权，标的公司2014年营收1.28 亿欧元，汽车功率器件、车联网业务、新能源车充电模块业务，各占约1/3 比例，未来得润在中国大陆市场上将凭借Meta 的优质客户（BMW、Daimler 奔驰、大众集团，以及部分一线汽车零部件供应商，包括电装等），将快速提升汽车电子规模。除Meta System 外，公司与秦川、方盛合作，客户包括柳汽等国内厂商，综合判断我们预计公司汽车电子业务收入会有4 成左右的增速。此外，公司合资子公司科世得润（持股比例45%，非幷表）顺利切入一汽大众奥迪供应链，成为奥迪A3、A4 核心供 应商。 盈利预测与投资建议：由于公司1H15 净利润低于预期，我们下调全年盈利预测18%，预计公司2015-17 年可实现净利润1.3 亿和2 亿元和2.9亿元，YoY 增长36%，52%和45%，EPS 为0.30 元、0.45 元和0.82 元，对应PE 分别为128 倍、85 倍和59 倍，考虑到汽车电子行业增长迅速，公司作为个行业龙头，估值合理，给予“持有”的投资建议。 |
