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2015年7月1日明日机构看好十大热点板块(附股)

2015-6-30 16:22| 发布者: admin| 查看: 14710| 评论: 0

摘要: 2015年7月1日明日机构看好十大热点板块(附股):券商信托行业、家电行业、公用事业、纺织行业、白酒行业、零售行业、房地产行业、煤炭行业、银行行业、建材行业。 ...
白酒行业:深度复盘茅台提价史,把握当下白酒板块机会


引言:

昨日报告《到了该变化的时候,从抛弃白酒到拥抱白酒》指出我们对白酒的观点开始变化,从抛弃白酒转向拥抱白酒,但这与降息降准无关,核心在于我们判断白酒上涨的两大先决条件已经具备:(1)估值洼地的价值比较效应;(2)通胀抬头这一历史上证明有效的领先指标出现。这是自上而下的视角,而从行业基本面看,今年5 月末茅台上调专卖店零售指导价至1199 元,我们基于此次提价,深度复盘了茅台2000 年以来的9 次提价举动。通过对历史上茅台每次提价动因进行分析,我们试图寻找茅台提价的内在规律,来预测2015 年茅台价格走向,以把握当下白酒板块的投资机会。

核心观点之一:

茅台提价主要是基于行业景气度、高端酒竞争格局、公司量价策略三点进行决策的。

行业景气度角度:黄金十年茅台8 次提价分享行业高增长盛宴。2003-2012 年,白酒行业迎来黄金十年,年均收入和利润复合增速分别高达26%、39%。从2000 年以来茅台的9 次提价时点来看,有8 次出现在行业的十年高速增长期。在此阶段,茅台通过逐步提价实现了业绩的持续高增长,业绩增速多数情况下均快于行业增速。对于茅台在行业黄金十年所体现出的提价动力足、持续时间长现象,我们认为这是高端酒品牌分享行业高速增长盛宴的典型行为。

竞争格局角度:渠道价差厚积薄发,关键时点率先提价夺下价格主导权。茅五双雄争霸已成为高端酒市场的常态,但近10 年茅台逐步抢占了五粮液的市场份额,其市场占比提高了20%。对于茅台的后程发力行为,我们认为主要得益于公司对提价时点的精准把握。根据渠道价差情况,我们发现茅台前期跟随五粮液提价,注重养渠道,当渠道利润率(经销商+终端)达到35%-40%的正常水平时,会率先提价赶超五粮液,而2008 年即是茅五地位切换的转折点。

公司量价策略角度:“控量—提价—放量”是业绩增长的核心模式。对于高端酒市场来说,渠道体系的构建对于控量提价意义重大,茅台具备分销体系高度分散的同时经销商规模小的优势,可以实现精准控量。茅台茅台根据终端出厂价差来判断供需情况,开始控量使得渠道价差达到35%-40%的合理水平。然后,茅台开始主动提价,成为高端酒市场的价格标杆,此时在强大的市场需求下,经销商跟随提高一批价,并逐步传导到终端。最后,茅台逐步对每个区域的经销商和专卖店小幅增加配额。

核心观点之二:

行业调整期茅台控量保价效果明显,5 月末上调指导价释放行业积极信号,2015 年终端指导价1199 元有望逐步实现。

行业调整期茅五量价策略:茅台坚决控量保价,五粮液降价放量。面对2013 年以来的行业调整,茅台和五粮液在量价策略上是存在差异的。茅台坚持控量保价策略不动摇,保持了业绩正增长;而五粮液上调出厂价超越茅台后,终端价格出现大幅下滑,价格倒挂现象严重,公司被迫大幅下调出厂价回至609元,实行降价放量策略,结果业绩遭遇大幅下滑。2015 年以来,茅五均实行控量保价策略,以求业绩稳增长,目前茅台已经实现顺价,五粮液争取在2016 年春节前实现顺价。

从人均购买力角度来看,2015 年茅台终端指导价1199 元有望逐步实现。根据近20 年来茅台的市场零售价与月收入(城镇居民人均可支配收入)之比来看,发现比例基本维持在40%-50%,我们认为这一稳定关系是茅台内在价值的购买力体现。我们估算2015 年茅台的零售价合理区间应位于1000 元-1260 元之间。茅台于5 月底上调专卖店零售价至1199 元,我们认为这极大的提振了经销商对终端的信心。根据最近经销商调研情况,我们认为茅台今年增长1%的业绩目标可以提前实现,在公司继续坚守控量保价策略的前提下,预计中秋节期间茅台终端价会有一定提升,1199 元零售价值得期待。

茅台具备强势定价能力,5 月末上调指导价释放行业积极信号。我们认为茅台之所以高端,具有超强的品牌溢价能力,得益于它的国酒文化、高品质、细分行业绝对垄断地位这三大核心竞争力造就的强势定价能力,这是普通酒企甚至其他名优酒都无法比拟的。今年5 月末茅台上调终端指导价,我们认为这是整个行业逐步向好的信号,如果中秋节期间茅台终端价上涨顺利,一线白酒也会有跟随提价的可能,这将会带动整个行业的企稳。

投资建议:

行业分化加剧,从基本面和市场两方面把握板块机会

一线白酒复苏快于二、三线白酒,行业分化加剧。2014 年是行业深度调整的第二年,从上市酒企的业绩表现来看,基本处于收入利润双降阶段。进入2015 年Q1,一线白酒基本完成去库存,顺价销售逐步实现,业绩复苏明显快于二三线白酒,除五粮液外业绩均实现两位数增长;而二三线白酒中仅有古井贡酒和老白干业绩复苏比较明显,其他酒企复苏仍显乏力。

首推贵州茅台、泸州老窖、洋河股份,也可重点关注国企改革标的。从基本面角度看,行业逐步向好,茅台提价对市场具有很好的指导意义,并且给予行业信心。从市场角度看,白酒板块涨幅小、估值优势明显,在当前激烈的多空博弈下极具防御价值。首推基本面率先企稳的贵州茅台、泸州老窖、洋河股份,重点关注国企改革标的:五粮液、老白干酒、古井贡酒和山西汾酒。


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