家用电器行业：白马抵御震荡，掘金优质黑电和转型公司
核心观点： 上半年行业表现回顾。 2Q15以来，上证综指上涨12%，沪深300上涨7%，创业板指上涨25%，涨幅环比1Q15放缓。2Q15，家用电器行业指数上涨23%，其中白电子行业上涨22%，视听器材子行业上涨28%。比较各行业当前估值水平和历史估值区间，白电板块的绝对估值处于历史低位，而相对沪深300估值上升至历史区间中部；黑电板块的绝对估值位于历史区间中部，相对估值位于区间中部偏上；总体而言，估值风险较小。 白电：短期风险释放，竞争趋缓，盈利确定性上升。 随着格力放弃每年200亿收入增长的硬性指标，最大的行业短期风险因素释放，价格战压力也随之减轻，空调行业稳定的需求和竞争格局将带来盈利的确定性。同时，竞争压力的缓解使得天气因素在分析中的重要性下降，因为随着经销商信心的回升，空调销售体系的抗风险能力得到修复，龙头的积累足以化解短期的销量波动。考虑到销量和价格的趋势，预计行业收入增长放缓，利润增速快于收入增速。在冰洗市场，随着美的的发力，以及惠尔浦的经营渐入正轨，预计行业竞争将趋于加剧。 黑电：利用封闭体系切入用户运营，有望重塑价值。 由于监管规定要求互联网+电视内容服务平台不能接入公共互联网+，因此电视端的生态体系较为封闭，硬件厂商可以决定是否将应用置入电视机，从而影响用户的下载决策。因此，硬件商有望据此参与用户资源的运营，也就是扮演应用商店运营者的角色。 我们预计，电视厂商切入上游的侧重点未必仅仅在于自制内容，更重要的是在于运营用户资源，成为真正的渠道角色，提升产业链的地位，保障长期盈利能力。同时，运营的风险和投入都比制作内容小得多。如果运营顺利，再向内容制作延伸也未尝不可。因此，我们认为通过参与运营，电视机硬件厂商的价值有望得到重估。 投资策略。 我们的选股思路有两条，第一条是选择受益于地产销售反弹、原材料价格低位运行的白电和小家电龙头，在震荡中具有较好防御性，包括美的集团、青岛海尔、苏泊尔登。第二条是选择有望转型成功的真成长标的，选股标准包括转型方向符合行业发展趋势，转型思路清晰坚定，竞争力和执行力较强，估值具有安全边际，推荐标的包括海信电器、兆驰股份、蒙发利。 风险提示：黑电用户积累速度慢于预期。电视游戏、电视购物等后端服务内容发展速度低于预期。 |
