建筑行业：普惠宽松如期而至，建筑行业再迎利好
建筑行业是资金密集型行业，降息降准率先受益。建筑行业是资金密集型行业，具有“前期垫付”特点，资金实力决定了公司规模和行业地位，降息降准建筑行业有望率先受益。建筑行业负债率高，降息有助于降低财务费用。2014 年建筑行业资产负债率 79.84%，在申万行业分类中负债率仅次于银行和非银金融，降息将降低高负债的建筑行业的财务费用，预计本次降息能够减少建筑行业财务费用约 4.6 个百分点。 铁路建设影响最大，园林工程影响最小。从资产负债率来看，降息降准对铁路建设、基础建设、其他专业工程、水利工程等建筑子行业影响较大，对园林工程、装修装饰、化学工程、钢结构等建筑子行业影响较小。2014 年铁路建设板块的资产负债率 83.90%，是本次降息降准受益最大的建筑子板块；基础建设板块的资产负债率 81.53%，但财务费用占全行业财务费用的 63%，本次降息降准对基础建设板块绝对影响最大；园林工程板块的资产负债率 56.75%，是建筑子行业负责率最低的子行业，本次降息降准对园林工程板块影响相对较小。 降息降准刺激下游需求，减轻地方财务负担。降息降准将促进房地产销售持续改善，14 年 11 月以来经过 3 次降息、 2 次降准后，房地产销售已经出现了正增长。2015 年 1-5 月房地产面积与 2014 年同期基本持平，5 月单月销售面积同比增长15%。本次降息降准将再次促进房地产销售的改善，我们预计 6 月房地产销售面积将出现正增长，开发商投资意愿增强，进而带动新开工由“负”转“正”。同时，降息将降低地方债务的财务负担和还贷压力，有助于基建项目启动和政府投资需求的释放。我们预计本次降息降准将强化行业的筑底回升，行业基本面持续改善可期。 历史表现： 铁路建设、水利工程、钢结构表现亮丽。2014 年 11 月 22 日降息后1 个月建筑行业实现了 15.43%的绝对收益，跑输沪深 300 约 15.97 个百分点，铁路建设、房屋建设、水利工程等板块大幅跑赢行业和沪深 300.2015 年 3 月 1日降息后 1 个月建筑行业实现了 27.67%的绝对收益，跑赢沪深 300 约 11.57 个百分点，其他专业工程、钢结构、铁路建设等板块大幅跑赢行业和沪深 300. 2015年 5 月 11 日降息后建筑行业实现了 15.79%的绝对收益，跑赢沪深 300 约 2.80个百分点，钢结构、城轨建设、装修装饰等板块大幅跑赢行业和沪深 300. 投资建议： 我们在中期策略中提出建筑行业面临政策驱动和基本面改善双重发展机遇，本次降息降准印证我们的中期观点，建筑行业再迎政策利好。我们认为下半年宽松政策仍有空间，稳增长政策有望陆续出台，债务置换陆续启动，建筑行业有望跑赢市场，维持行业“强于大市”的评级，重点关注安徽水利 、苏交科 、岭南园林 、棕榈园林 . 风险提示： 经济下滑、政策不及预期、企业盈利能力下降等风险。 |
