银行行业：降息降准点评：宽松力度不减
事件描述： 自 2015 年 6 月 28 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点；其他各档次存贷款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。另外，定向降准：1)对“三农”贷款占比达到标准的城商行、非县域农商行降低准备金率 0.5%。2)对“三农”或小微企业贷款达到定向标准的国有大行、股份行、外资行降低准备金率 0.5%。3)降低财务公司准备金率 3%。 事件评论： 降息降准抑止利率市场化过程中利率中枢上移。自年初以来，短端利率下降明显，虽然由于季节性和新股发行因素 6 月末 1 周 Shibor 和银行间 7天同业拆借利率由低点 2%回升至 3%，但不影响得出银行间流动性宽松的结论。存款利率方面，国有大行存款利率执行 2.5%左右，但在分行执行层面可能会有上浮， 不过即便是突破存款利率上限的大额存单发行利率也仅较同期基准上浮 40%，且取消存贷比进一步减缓存款竞争压力，银行的资金成本稳定有利于降低企业融资成本，扭转利率中枢上移趋势。 对称降息对行业净利冲击不大。如果根据 2014 年末的重定价数据来静态测算的话，对称降息对各家银行既可能是正面影响也可能是负面，综合影响行业 2015 年净息差-0.9BP，净利润-0.7%，对兴业、平安反而有一定的正面影响。考虑到对资产质量的正面效用，对称降息总体对行业偏中性。 定向降准释放流动性逾千亿。对三农、小微贷款达标的商业银行定向降准约释放流动性 400 亿元， 而财务公司约为 700 亿。 在经历本次降准后，符合定向降准的商业银行将执行比同类金融机构低 1 个百分点的存款准备金率。 定向降准与降息全面配合， 为实现稳增长、 调结构宽松政策继续。 投资建议： 行业目前估值对应 15PB 仅为 1.01 倍，我们认为制约估值的最大因素是房地产、影子银行、地方政府债务三大块资产在利率市场化叠加经济低迷的两大背景下的风险失速暴露。 随着影子银行风险通过打破刚性兑付以及理财子公司分拆，地方政府债务置换不断深入，后利率市场化时代平稳过渡，风险大幅化解，并且宽松货币政策持续助力经济企稳，届时银行资产负债表全面修复，估值有翻倍提升空间。在个股上，改革主线维持推国企改革先锋交行、混业龙头兴业，业绩主线上推荐经济下行时贷款占资产比重少的南京、宁波以及经济向好时成长性最强的平安。 |
