中海油服(601808)近海钻井费率下调或超预期
投资建议 我们将中海油服A 股和港股的评级从“中性”下调至“回避”，A股目标价下调13%至14 元人民币，对应15 倍的2015 年市盈率；港股目标价下调44%至10 港币，对应8 倍的2015 年市盈率，主要由于中海油2015 年资本开支同比大幅下降26-35%至700-800 亿元人民币，同时中海油将加强成本管控，压低供应商的服务价格和毛利率，中海油服国内钻井船日费率下滑幅度可能超过15%；此外，低油价可能加剧全球自升式和半潜式钻井船供需失衡状态，我们预计国际市场的钻井船日费率仍有较大下行空间。 理由 中海油2015 年资本开支大幅下降26-35%，2016 年也难有起色。中海油公布了2015 年战略展望，2015 年资本开支下降26-35%至700-800 亿人民币，其中国内资本开支下降幅度达29-38%。同时，中海油加强了成本管控力度，压低供应商的服务价格和毛利率。我们预计中海油在2016 年继续压缩成本，并且资本开支也难有起色。预计中海油服国内钻井、油服、船舶和物探服务的价格均可能出现不同程度的下降。 低油价加剧近海钻井行业的供需失衡。全球自升式和半潜式钻井船的建造和交付高峰出现在2014-2016 年，而国际油价的快速下跌，加剧了近海钻井行业的供需失衡状态。我们预计全球自升式和半潜式钻井船的闲臵数量将大幅增加，使用率下滑，日费率面临向下调整压力。Transocean 的半潜式钻井船新签合同的日费率，近期下降幅度为8-13%。预计随着油公司2015 年钻井工作量的大幅减少，以及新船不断交付，国际日费率仍有较大下行空间。 盈利预测与估值 我们分别下调中海油服2014/15年每股盈利预测7%和34%至1.55 和0.95 元人民币，引入2016 年每股盈利预测0.98 元人民币。目前A 股股价对应20 倍的2015/16 年市盈率，港股股价对应11/10 倍的2015/16 年市盈率。 风险 国际油价大幅波动；日费率下滑；中国近海油气开发投资的周期波动；海外项目管理和监管政策风险；恶劣天气；营运资本管理。 |
