保险股基本面梳理之廿九：险资稀缺性显现，股权债权投资将扩容
报告要点。 事件描述。 国务院常务会议决定改革商业保险资金运用方式，向保险机构募集资金设立中国保险投资基金，规模3000亿元，以股权/债权方式开展直投或者投入各类投资基金，用于投向棚户区、城市基础设施、重大水利工程和中西部交通设施建设，以及“一带一路”和国际产能合作重大项目。 事件评论。 险资运用融入国家战略，股权债权投资面临规模大扩容。12年险资新政后，未上市企业股权投资和基础设施债权投资计划明显扩容，目前险资可运用余额10.04万亿，预估债权投资占比接近10%规模约1万亿，股权投资比重约为1%规模在1000亿。从上市险企来看14年底人寿、平安、太保和新华债券投资计划规模分别为928亿元、1177亿元、558亿元和448亿元，规模约为3000亿元，占投资资产比重在5%-7%，预期收益率在5.5%-6.5%；股权投资侧重于未上市金融企业股权规模合计677亿元，占投资资产比重1%左右，股权投资收益率7%-8%。中国保险投资基金投向基本与此前险企债权/股权计划投资方向吻合，3000亿元新增投资规模意味着险资股权债权投资规模扩容27%左右。我们预期债权股权计划期限在5-10年左右，收益率会高于同期限银行存款和债券类资产收益率，在收益率稳定可靠的假设下，扩容有助于商业保险公司降低项目达成成本，控制信用风险，优化资产配置久期，提升险资收益率。但是需要积极关注投资基金如何占用投资额度以及是否会推升资产导向型产品高涨。 陡峭化利率曲线结构利好险资运用。持续宽松的货币环境降低了短端利率，但长端利率依然处于较高水平，当前10年期国债、次级债和企业债收益率分别为3.6%、5.4%和6.3%，利率曲线明显陡峭化，期限溢价大幅提升。险资作为市场上最重要的长期限资金，极大受益于期限溢价提升。 财政政策加码利好保险行业。我们认为货币政策边际效应递减，财政政策开始加码，方向之一是稳增长，之二是惠民生，稳增长对应的是拓宽保险资金运用方式，而惠民生将会围绕健康险和养老险发力通过税收引导拓宽商业保险保费获得方式，财政政策加码无疑会进一步催化行业持续向好的基本面。受益于股债市场向好和投资模式积极拓宽，行业投资收益率在15年将维持在高位；政策推动的健康险免税和养老金税延将会为保费和承保业务模式带来更多看点。持续看好保险板块，推荐人寿、平安和太保。 |
