华电国际(600027)2014年年报点评:业绩超预期 主营改善是主因
【2015-04-03】【出处】中金公司 业绩高于预期 2014 年，公司净利为59 亿元，同比增43%，合EPS0.74 元，高于我们预期6%；毛利率改善超预期是主因。2014 年，公司全年发电量1,802 亿kwh，同比增2.7%。整体毛利率提升4.5ppt 至27.9%，其中四季度：毛利率增至35%。 四季度：计提资产减值损失16.2 亿元，同比增206%。主要受公司下属煤矿资产计提减值影响。若扣除四季度计提的资产减值损失影响，公司全年净利润增速超过80%。 发展趋势 2015-16 年：自建项目确保盈利增加。1)公司2014 年新增装机容量289 万KW；核准及在建机组817 万KW；为公司2015-16年收入增加提供动力。2）获益于煤价下行，预计公司2015-16年毛利率保持稳定，不会出现回落。3）预计公司2015-16 年净利润仍保持6.6%和8.6%的增速。敏感性分析显示：电价/煤价/利用小时波动1%，公司净利润波动6.5%、-3.0%和3.0%。 关注2015 资本运作落实进程。1）2014 年12 月30 日公司公告2项资本运作，收购集团资产预计带动资产、业绩扩张10%－20%；定增A 股募资71.5 亿元，预计扩张股本16%，降低公司负债率。 2）预计上述整合有望于年中完成，公司业绩增速有超预期空间。 盈利预测调整 考虑电煤价格回落超预期，我们进一步下调15 年煤炭成本1ppt至-3%。获益于此，我们分别上调15/16 净利6%/9%至63/68亿元，合EPS0.71/0.78 元，对应同比增速6.6%/8.6%。上述盈利预测：已考虑2014 年9 月电价下调因素，假设2015-16 年，电煤价格下调3%和0%，利用小时分别波动-1%和1%。 估值与建议 维持推荐评级。上调A 股目标价21%至8.5 元。对应2015/16年P/E 12x/11x，与行业平均水平相符。维持H 股推荐评级，维持目标价8.5 港币不变。15-16 年业绩确定性强；未来还有注资潜力，仍是我们A 股火电板块首选。 风险 2015 利用小时低于预期。 |
