钢铁行业：重视改革与转型两大方向
一、供需矛盾加剧导致盈利改善不及预期 (一)国内需求整体低迷，出口保持高速增长。上半年钢市需求总体疲软，下半年随着稳增长政策出台，预计需求依然会有结构性增长，新增长点主要来自基建、深加工、特钢等。受含硼钢出口退税取消影响，2-4月份钢材出口有所下降，但前5个月同比增长28.23%。“一带一路”战略将为钢材出口带来利好，预计出口仍将保持高速增长。 (二)粗钢产量连续五个月负增长，库存压力大幅增加。1-5月份，我国粗钢产量3.4亿吨，同比减少0.69%，主要是由于需求疲软、环保政策加压。4月份中钢协会员钢材库存1617.59万吨，同比增加6.18%，处于历史同期最高位。 社会库存持续走低，蓄水池功能一再减弱。6月19日，钢材社会库存1279.66万吨，同比减少5.60%。 (三)钢价跌幅明显大于矿价，行业盈利低于预期。2015年6月19日，国产铁精粉均价539.66元/吨，同比下跌29.46%；青岛港进口矿均价467.5元/吨，同比下跌24.29%；主要钢材价格同比下跌26%-35%；估算螺纹钢亏损245.50元/吨；线材亏损144.14元/吨；热卷亏损298.65元/吨；中厚板亏损458.31元/吨；冷轧板亏损437.85元/吨；镀锌板亏损340.33元/吨。今年以来，国产铁精粉下跌3.4%，青岛港进口矿下跌5.08%；长材下跌17%-20%，板材下跌22%-25%。 (四)稳增长政策出台有望拉动钢材需求增长。“旺季不旺”反映钢市供需矛盾改善不及预期，预计下半年钢市供需面有望好转，钢厂盈利有望得到改善。 二、国企改革：力助钢企重新启航，重点关注优质上市平台 (一)国有钢企大而不强，改革将使钢企脱胎换骨。目前国有钢企在行业中占主导地位，以上市的重点钢企为样本，发现包括河北钢铁、武钢股份、山东钢铁在内的22家未经改革的国有上市钢企，在净资产收益率、销售利润率、期间费用率等指标方面的表现均不如民营钢企与经过改革的国有钢企。通过成本控制、高层激励、管理培训、人才引进等方式，能够提高企业成本控制能力与改善管理制度，改革使钢企脱胎换骨。 (二)彻底民营化困难重重，但有限的改革稳步推进仍可带来曙光。改革阻力来自政府、钢企与资本三方面，民营化难度极大。有限的改革依旧可行，政府得以解决财政压力、税收来源和就业问题；企业改善经营业绩、享有政府补贴；政策推动下民间资本有望入股。以大冶特钢为例，有限的改革仍值得期待。 (三)多样化的改革形式：通过股权激励及员工持股、引入战略投资者、兼并重组、混合所有制等方式进行。 (四)投资策略：强烈建议关注优质上市平台，维持“买入”评级。多形式的国企改革有望在激励机制、资产配置、股权结构上优化国有钢企，从本质上提高其经营效益，改革有望助业绩再度起飞，维持该细分板块“买入”评级。改革有望助业绩增长。重点推荐：八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份、鞍钢股份、本钢板材。 |
