金贵银业(002716)研究报告:白银为主、清洁回收的冶炼企业
金贵银业(002716)研究报告:白银为主、清洁回收的冶炼企业 公司主要产品为白银、电解铅、黄金，80%的利润来自于白银和黄金。公司主营业务是以白银冶炼为主，配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司是白银生产、出口的重要基地之一，白银年产量居全国同类企业前列。2013 年产量为铅7.5 万吨，白银462 吨。2013 年白银的收入和利润占比分别为56%和68%；黄金的收入利润占比分别为4%和12%；铅收入和利润占比分别为25%和1%。 盈利能力与贵金属价格有较大关系。贵金属价格在2011 年中达到高点，近两年价格虽然有反复，但基本趋势是不断走低。与之匹配的是公司毛利率的不断走低——白银毛利率2011-2013 年分别为19%、17%、17%，黄金毛利率也显示为下降，分别为48%、44%、38%。 我们判断未来包括白银在内的贵金属价格难有表现。供给方，伴生的矿产银，受贱金属产量影响，不会有大的增加，回收银则随银价下跌而减少，总体供给平稳；需求方则随着金融属性的退出，投资需求减退。 未来业绩影响因素主要在于产能释放。公司目前已经形成10 万吨电解铅，200 吨白银的产能；募投项目为围绕现有产业链进行的技术升级改造和综合利用工程；2015 年公司将形成10 万吨电解铅、600 吨白银、2400 公斤黄金、1.3 万吨电解铜和2.5 万吨电解锌的产能；同时将回收粗锑白及精铋等有价副产品。 盈利预测与估值。我们估算2014-2016 年的每股收益分别为0.88元、1.02 元、1.11 元。我们选取豫光金铅、株冶集团、怡球资源、铜陵有色和恒邦股份作为可比上市公司，综合考虑可比公司平均市盈率水平以及公司业绩波动风险，我们给予公司“增持”评级。 风险因素。白银、黄金以及铅价出现大幅下跌，经营业绩将受到较大影响。 |
