铁路牛市下 中铁二局(600528)铁建业务亏本经营
全景网4月15日讯 由于铁路工程业务遭遇滑铁卢，中铁二局（600528）披露的2014年年报引起了上交所注意，投资者也感到纳闷：国内铁路投资逐年上升，公司铁路业务怎么会亏损？ 铁路工程业务告亏 行业特征使然 根据2014年年报，中铁二局当年实现净利润2.83亿元，同比下滑33%。其中最为引人注目的是，该公司的铁路工程业务不但营收下滑近两成，其毛利率更是同比下降下降4.05个百分点至-1.85%，与景气的行业背景形成强烈对比。在2014年中国铁路建设投资完成8088亿元，创下自2010年以来第二历史新高。2010年该数据为8427亿元，为历史最高。 对此，中铁二局在回应上证所审核意见时指出，2014年公司铁路处于收尾阶段的项目多达25个项目，根据会计准则，相关成本已按权责发生制计入当期，铁路项目的变更索赔等需要的时间较长，因在2014年末该金额无法可靠估计，公司根据谨慎性原则和建造合同准则，暂未增加该部分收入，导致2014年度铁路工程毛利率下降幅度大。在以后年度，公司将按实际取得的变更索赔金额增加收入。 据全景网的调查发现，在另外两家铁路基建行业上市公司中国中铁、中国铁建身上项目"变更索赔"的情况也是经常发生，并导致公司业务的毛利率发生波动。 分析人士指出，在铁路基建行业项目变更经常发生，相应地工程造价也要做出调整，这就需要承包方与发包方进行谈判并确定新的合同额，这会涉及到难以控制的谈判进度。 根据中国中铁招股书，在国内铁路基建行业，中国铁路总公司是总发包方，又是监管方，享有极强的议价能力。 因此，作为承包方的铁路基建企业总是处于弱势地位，纵是两位行业寡头中国中铁和中国铁建也不例外。资料显示，两寡头合计占去中国铁路基建行业超过90%的市场份额，且市场份额相近，中铁二局的市场份额则不足10%，议价能力更弱。 近年来，铁路系统改革不断，市场化程度逐渐提高，但铁总的垄断地位并没有太大改变，这导致铁路基建行业利润率逐渐下滑。在2003年中铁二局的铁路工程毛利率曾高达24%。行业寡头中国中铁的铁路建设毛利率则由2004年的11.57%下降至2012年的8.07%。（此后公司未单独披露过铁路工程业务毛利率）。 中铁二局借地产突围 其他工程贡献上升 由于铁路工程业务毛利率不断下滑，中铁二局在2007年开始介入毛利率较高的房地产业务。2007年，公司设立了成都市金马瑞城投资有限公司，并与成都温江区城投公司共同出资设立"成都市金马瑞城土地整理公司"（占90%股权）。 2004年至2007年，中国房地产企业的毛利率一路走高。Wind统计数据显示，地产龙头万科的毛利率从2004年的30.91%攀升至2007年42%高位。在中国房地产史上，2004年是非常重要的一年。当年国土资源部、监察部要求从8月31日起，所有经营性土地一律以招标、拍卖、挂牌等市场化方式公开竞价出让。 业界人士普遍认为，国土部2004年的要求开启了中国房地产市场的"黄金十年"。在此期间，中铁二局也享受到了楼市盛宴。 2014年，中铁二局房地产业务贡献给公司的毛利达8亿元，毛利率为31%，而该业务占公司营业总收入的比例还不足4%。自2007年介入房地产市场以来，该业务贡献给公司的营业收入比例虽然不大，但对公司净利润的贡献一直比较高。 尽管近年来，由于房地产行业持续调整，不少房企在2014年大幅计提存货跌价准备（比如中华企业），但中铁二局开发的楼盘并未减值。 中铁二局指出，2014年末，公司对每一个开发项目按照内控流程对存货都进行了减值测试，按照目前市场均价测算可售产品价值远远超过存货价值，不存在减值迹象。 除介入房地产业务外，中铁二局也在不断提高毛利率相对较高的"其他工程"业务。"其他工程"业务主要包括公路、市政、轨道交通业务等。 在2014年，"其他工程"业务占中铁二局营业收入的比例达45%，而2010年该业务占营业收入的比例仅为29%。同时，铁路工程板块对公司去年业务的贡献已大幅下降至18.77%，2010年该业务占营业收入的比例为41%。 "一带一路"带来机遇 近年来，由于宏观经济持续下行，国内产能过剩，中央政府提出了"一带一路"的宏观发展规划，其中包括，计划从中国西部地区打开对外的窗口，输出过剩产能，而这无疑为地处西部地区的中铁二局创造了机遇。 中铁二局是西南地区铁路建设龙头。根据银河证券的研究报告，该公司将成为"泛亚铁路"的最大受益者。根据规划，泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。 银河证券预计，中铁二局母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。 |
