光大银行(601818)2014年年报点评:大资管模式的先驱者 维持"增持"评级
2014年全年，公司实现归属于股东净利润289亿元，同比增长8.1%，高于我们预期的6.9%，主要由于手续费收入增长幅度和拨备力度低于我们的预期。2014年公司实现并表后每股收益0.62元，每股净资产3.83元，年化ROAA1.12%，ROAE17.41%，同比下降2bps、2.6% 规模增长，手续费收入增长和成本收入比改善是利润增长的最重要因素。 规模贡献利润增长10.8%，仍是贡献利润的主要因素。14年末，生息资产规模同比增长15.8%，其中证券投资环比仅增2.2%，主要是是由于减少了交易性金融资产的规模；贷款同比增长11.3%，环比仅增2.1%。付息负债规模同比增长13.7%，其中存款同比增3.3%，主要由于存款偏离度考核后，季末揽储压力减小。 息差同比改善，仅对利润贡献0.7%。2014年公司净息差2.34%，同比上升7bps，净息差进一步回升得益于全年债券投资和同业资产收益率的同比提升23bps和70bps。其中4季度单季净息差下降17bps至2.27%，主要是由于受到降息影响存贷利差以及同业资产收益率在4季度下降较多。 净手续费收入增速同比大增28%，贡献利润增长7.8%。手续费净收入中，理财和服务手手续费达到33.5亿元，同比增长46.6%，成为手续费增长中增长最快的因素。公司公告“董事会同意本公司全资设立理财业务子公司，该事项需报请监管机构审批。”标志着光大在混业的道路上迈出了先行的步伐。公司14年理财产品余额上升3523亿元，高于行业50%的水平。理财业务设立子公司可以实现风险隔离，独立核算，激励机制更加有效，将提升银行的整体估值。 成本收入比30%，比上年下降1.84个百分点，贡献利润增长4.1%。主要是由于公司业务和管理费的增长幅度小于营收的增长幅度。 资产质量承压，拨备大幅放缓贡献利润增长负14%。公司加大核销力度，全年核销41亿元，加回核销后的不良贷款生成率为0.96%，小幅高于13年0.8%的水平。逾期贷款率为3.47%，较上年末上升1.62%。其中，3个月以内逾期贷款率较上年末增长0.93%至2.05%。14年末，不良率1.19%，同比上升33bps，不良贷款余额全年增55亿元。拨备覆盖率和拨贷比181%/2.16%，同比下降61%/0.09%，拨备压力较大。信贷成本上升41bps至0.85%。 公司理财业务设立子公司有利于提升估值，未来利率市场化推进过程中，大资管的竞争力将更为关键，维持"增持"评级。维持15/16年净利润增速-0.6%/12.3%，对应15/16年PE7.53X/7.10X，PB1.11X/0.99X，估值优势显著。 |
