三元股份(600429)公司事项点评:14年净利润转正 主要源于政府补贴
事项： 三元股份1 月29 日公告，预计2014 年归属于上市公司股东的净利润为4200 万元到6200 万元。我们估计，扭亏的主因是河北三元收到土地收储补偿款，2014 年营业外收入大幅增长。 平安观点: 主营业务增长仍较慢，业绩扭亏幅度低于我们预期。2014 年公司利润转正符合我们预期，但公司此次公告可能的扭亏幅度低于我们预期。三元1-3Q14 已实现营业外收入2.56 亿元，主要来自河北三元地块收储获得政府补贴。按照我们2014 年12 月29 日的预测：液态奶收入2014 年同比+5%，乳饮料2014 年同比-16%，奶粉收入2014 年同比+26%（1H14 已实现5.4 亿，2013 年7.3 亿），奶酪收入2014年同比+0%，毛利率与1H14 相比基本持平的测算，则2014 年营业利润应只亏损1.5 亿，加上营业外支出和少数股东权益的影响，归属上市公司股东净利润应可有约1 亿元，扭亏幅度低于预期，主要是公司主营业务增速不达我们预期。 婴儿奶粉业务复苏速度可能低于我们预期。三元08 年收购三鹿，09 年4 月推出了整合后的首款婴儿奶粉产品，公司婴儿奶粉业务经历了5 年多的调整，管理体系、产品营销都做了改革，主要负责婴儿奶粉业务的分公司河北三元，收入增速也在12 年、13 年加快。但受行业增长放缓、外资品牌降价等因素影响，公司婴儿奶粉业务复苏的速度可能仍低于我们预期，我们调整公司2014 年婴儿奶粉收入预测增速，从同比增长60%调整为同比增长20%。 液态奶走出北京仍需要时间，预计乳饮料2014 年收入下滑。2013 年液态奶为三元贡献了72%的收入，其中有一半估计是在北京地区实现的。三元其实自04 年起，就在开拓华南、华东市场，但由于公司的常温产品并不强，北京以外地区的渠道较弱，三元的销售区域一直以北京地区为主，北京以外地区的收入占比一直没有显著的提升，09-13 年都在50%左右。我们估计2014 年公司的液态奶收入增速在5%左右。乳饮料方面，需求低迷、行业竞争加剧使得本身仍在调整的太子奶雪上加霜。我们估计14 年三元的乳饮料收入在2.6 亿元左右，同比下滑16%。 维持“中性”评级。考虑到三元利润主要来源液态奶业务增长缓慢，婴儿奶粉业务复苏速度可能低于预期，下调公司盈利预测，2014 年EPS 从0.07 元调整为0.04 元，2015 年EPS 从-0.04 元调整为-0.11 元，2016 年EPS 从0 元调整为-0.1 元，维持“中性”评级。 风险提示：需求低于预期、原料价格上涨超预期、食品安全事故。 |
