安琪酵母(600298)2015年一季报点评:收入继续快速增长 净利率现改善迹象
维持“增持”评级。维持2015-16年盈利预测为0.65、0.83元，看好公司迎来净利率拐点，上调目标价至33.2元，对应2016年40倍PE。 2015Q1收入略超我们预期，净利率有所改善。2015Q1收入、归母净利润分别为9.8亿（+23.0%）、4918万（+35.8%），毛利率、净利率分别为30.2%、6.0%，同比分别提升-1.7、0.7pct。毛利率下降主要由于糖蜜价格上涨，净利率提升主要由于制糖业务亏损减少以及销售费用率、财务费用率下降（同比分别下降0.5、2.2pct），公司管理费用率仍然较高，同比微升0.2pct至7.4%。 预计2015年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大，毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1000元/吨左右，处于近两年高点，进口糖蜜到岸价也约为1000元/吨，如果国内糖蜜价格再上涨，可以通过进口来降低成本，长期看糖蜜价格对公司毛利率影响有限。 收入快速增长证明公司良好的发展趋势，预计未来几年净利率可提升至10%。净利率率低主要由于费用率高以及糖业亏损，预计2015年开始改善。1）公司近几年增加了较多研发和销售人员，公司短期计划不再增加人力，预计随着收入规模扩大，费用率会逐步下降。2）2014年12月，白糖价格开始反弹，从2014年最低的4700元/吨涨到了目前约5500元/吨，此外，公司2015年计划生产小包装糖以提高盈利能力，我们预计2015年公司制糖业务亏损可降至5000万以下。 风险提示：糖蜜价格大幅上涨、糖价大幅下跌、食品安全问题 |
