皖通高速(600012)盈利增长稳健 国企改革有望成为未来催化剂
投资亮点 我们首次覆盖安徽皖通高速H 股，给予“推荐”评级。2015 年5 月，皖通高速前控股股东完成了与安徽省交通投资集团之间的合并，组成了一个控制安徽省93%高速公路通车里程、规模相当于皖通高速16 倍的新的大型集团。我们认为，市场尚未充分认识到皖通高速的国有企业改革潜力。 财务预测 国企改革预期升温：1）据我们了解，由于高速公路存在收费年限，皖通高速对资产注入等国企改革措施持欢迎态度；2）证券化减轻了母公司和地方政府的融资压力，将是国企改革的重要组成部分；并且3）今年1 季度，皖通高速净负债率只有7.6%，经营活动现金流充足，我们认为公司有能力开展进一步的并购。 高速公路业务有望保持稳定增长：1）皖通高速的公路资产具备天然的区位优势，是重要的东西向交通通道；2）安徽省GDP 增速和汽车保有量增速高于全国平均水平，有利于公司的车流量；并且3）公司车流量也将直接受益于长江经济带等区域发展战略。 估值与建议 自今年5 月初以来，皖通高速A 股已经上涨了64%，目前皖通高速H 股较其A 股折价高达60%。 我们预测，2015 和2016 年皖通高速盈利增速将分别为3.4%和5.9%，每股盈利将分别为0.54 元和0.57 元。我们首次覆盖皖通高速H 股，给予“推荐”评级，并基于DCF 估值法给予10.2 港元的目标价，对应15 倍的2015 年市盈率。2015 年股息收益率预计为3.7%。 风险 分流影响扩大；经济增速放缓。 |
