环旭电子(601231)四月营收点评:同比增速创新高 二季度SiP放量带动营收大增
公司近况 环旭电子公布月度营收数据，四月合并营收为人民币16.05 亿元，同比增长39%，再创月度营收同比增速新高，之前最高为2015年1 月同比成长27%。 评论 四月营收同比增速创新高：今年四月营收一反往年较弱表现，创历史第三高(16.05 亿)，基本与去年十二月持平(16.07 亿)，刷新月度营收同比增速记录(+39%)，环比亦实现正增长(+5%)，远优于往年环比10+%的调整。符合我们之前判断，即受益于AppleWatch 拉货效应逐步显现。 2Q15 营收有望同比大幅增加(40%)：以往二季度为环旭营收低点， 2Q12/2Q13/2Q14 同比表现-8%/+4%/+17% ， 环比-3%/-16%/0%。受到Apple Watch 销售递延的影响，备货力度将在二季度逐步加大，我们判断五、六月将持续高增长趋势，带动2Q15 营收有望同比大增~40%，环比首次实现正增长(15+%)。 Apple Watch 增长动能强劲：Apple Watch 预购售罄，首日销售远超第一代iPhone(约27 万)和第一代iPad(约30 万)，市场反馈良好。目前订单饱满，零部件出货峰值约为300 万套一个月，现在主要看销售动能是否持续以及Apple Watch 其他零部件的供货是否会跟上来。预计一季度是今年低点，全年SiP 将贡献营收的34%，成为第一大营收来源。 SiP 放量带动盈利改善，多元化应用势不可挡：目前环维电子尚未达到经济规模(规划产能3,600 万只/年)，因而盈利承压。但随着Apple Watch 放量，规模效益将使得新厂带来的折旧摊提及间接费用的压力减小。SiP 轻薄的特性完美契合消费电子需求，苹果对此积极推进，有望在更多设备中采用更多的SiP 模组，环旭电子将成为最直接受益者。 估值建议 维持盈利预测不变，2015/16 年EPS 为1.08 /1.52 元。目前股价对应2015/16 年P/E 为34.2x/24.2x。维持推荐和目标价47 元。 风险 向上风险：Apple Watch 开卖后广受欢迎；SiP 应用多元化提早起飞。 向下风险：短期在于Apple Watch 销售不如预期；长期在于单一客户风险逐渐上升；大股东持续减持。 |
