银行业:降息终落地,宽松仍可期
降息如期而至。上周日晚间央行宣布下调存贷款基准利率,并扩大存款利率浮动区间上限至1.5倍。除了活期存款利率不变以外,其余各期限存贷款基准利率均下降25个基点。降息主要原因是经济下行压力加大,企业信贷需求低迷,银行惜贷情绪严重。 银行2015年净息差将收窄12个基点。对称降息和存款上限进一步扩大将导致银行存量的存贷业务净息差收窄。我们基准情景假设下,50%的银行存款将直接上浮到基准利率1.5倍,其余50%银行存款将按照基准利率定价,在此情境下,存款成本将下降5个基点,贷款利率将下降25个基点。在基准情景假设下,银行2015年净息差将收窄12个基点,预测净利润增速将从4.5%下滑至1.3%。活期存款占比更高或者贷存比更高的银行,受到的负面影响更大,比如招行和中信。但从动态角度看,实际影响可能要小一些,银行银行可能会对新增贷款提高上浮比例、降息导致的同业负债利率下滑也将促进银行负债成本的下行、以及降息促进企业财务负担降低缓解其资产质量风险进而降低银行信用成本。 银行融资成本下降后降息更有效。此次降息将有助于减轻企业财务负担、改善其盈利水平并提升其有效信贷需求。但是降息未必一定会提振银行的有效信贷供给。在存款成本和理财产品收益率难以下行的背景下,降息后的贷款利率即便在考虑了信用成本下行的因素后仍然缺乏吸引力,银行在面临息差收窄的情况下惜贷情绪会愈加严重,导致进一步收缩贷款或者提高贷款利率上浮比例来抵补存贷业务息差的收窄。因此政府可能还将需要进一步出台数量宽松,降低同业负债成本和债券收益率,进而促使理财收益率下行,从而降低银行负债成本,从供给端提高银行放贷积极性,在这样的背景下降息效果将显著提升。 新一轮宽松渐进。根据近期新闻报道,中国政府正考虑新一轮宽松政策,我们预计宽松措施包括四种可能:(1)进一步降准。自从14年5月开始,人民币贬值预期叠加国内经济恶化风险导致了资金外流不断加快,进而导致央行外汇占款不断下降。历史经验表明,在新增外汇占款和降准之间存在着高度的相关性,因为新增外汇占款是央行投放人民币的途径之一,持续的资金外流导致传统的新增外汇占款投放人民币的渠道受阻,央行必须通过增加基础货币或者提高货币乘数来对冲资金外流对流动性的负面冲击。展望未来,由于资金外流趋势难以逆转而央行又承诺保持M2同比增速相对稳定,那么2014年上半年的M2高基数就意味着未来降准或者直接投放基础货币的可能性仍然很高。根据我们的测算,未来两个月仍然有1.1万亿元的基础货币缺口,需要央行至少再降低存款准备金1个百分点。(2)向政策性银行注资以购买地方政府债券;(3)向商业银行投放抵押补充贷款以增加银行投放基建贷款和住房按揭贷款的积极性;(4)向不良资产管理公司注资或者发放再贷款以鼓励其扩大银行不良贷款收购规模。我们认为这些可能的政策反映了政府稳增长的决心,有利于改善市场对经济前景的预期,促进银行进一步的估值修复。 估值修复持续。目前行业估值对应倍2015年PB,低于1.13倍的历史平均动态PB水平,港股银行较A股平均折价11%,我们认为板块估值修复空间仍然存在。首选标的为重庆农商行(3618:HK)、交通银行(3328:HK)和民生银行(1988:HK)。 |
