长源电力(000966)业绩符合预期 小幅下调15年盈利预测 维持买入评级
投资要点： 事件：长源电力公布2014 年度业绩预告。预计公司14 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期增长122%-143%。对应净利润6.5-7.1 亿元，对应EPS1.17-1.28 元/股，符合申万预期（1.24 元/股）。 业绩符合申万预期。14 年公司业绩大幅增长主要原因：1）14 年公司综合入炉煤价同比下降约14%，减少燃料成本支出约5.0 亿元；2）上年公司进行了小火电机组关停及资产处置，本年无此事项。13 年公司关停3 台22 万千瓦火电机组，此举减少公司13 年利润约4.0 亿元（综合考虑拆除资产净值和处置拆除资产收益）。 公司作为湖北省火电企业，有两大区域特点：1）煤价高弹性，由于湖北省煤炭资源贫乏，电厂燃煤主要来自外省长距离运输，入炉煤价居高不下，因此燃料成本占比较高，公司业绩对煤价高弹性；2）受水电影响较大，湖北省水电装机容量占全省发电装机约65%，水电对省内火电机组负荷的影响较大。 平台整合作用有望推进。公司于14 年已完成汉新电厂45%股权受让工作，国电集团湖北省境内仅汉川发电公司独立于公司，由集团持股100%，有望成为公司整合标的的可能性较高。假设汉川发电资产注入（100%股权），届时公司发电装机容量可达到445 万千瓦，增幅近30%。考虑汉川发电13 年盈利情况（ 13 年汉川发电完成发电量54 亿千瓦时，实现营业收入19.5 亿元，利润总额3.7 亿元），预计可增加公司净利润水平40%左右。 风电业务稳步开展。公司出资1150 万元打包收购国电湖北公司所属包括中华山、乐城山、双峰山等在内的10 个风电项目前期，合计规划装机约50 万千瓦。其中，乐城山项目取得核准，双峰山、吉阳山项目取得路条。乐城山风电项目建设装机规模约4.8 万千瓦（23x0.21），投资额4.3 亿元，预计投产后年均盈利300 万元左右。 小幅下调15-16 年盈利预测，维持‘买入’。受火电行业景气度低迷和电价下调影响，暂不考虑小火电关停补贴和可能的资产注入，小幅下调15-16 年盈利预测，预计2014-16年公司可实现（归属上市公司股东）净利润分别为6.85、7.03 和7.18 亿元，对应EPS 分别为1.24、1.27 和1.30 元/股（原1.24、1.34 和1.36 元/股）。对应当前股价，15 年PE 9.2 倍，仍具有一定的估值安全边际。小火电关停补贴有望于15 年实现，可增厚当年净利润1.5 亿元，对应EPS 0.27 元/股。公司仍具估值优势，看好公司平台整合作用的发展，维持‘买入’评级。 |
