金枫酒业:受累消费不景气黄酒仍疲软，新品推出临近
公司1-9月营业收入6.60亿元，同比下滑2.96%，归属于上市公司股东净利润6，700万元，同比下滑16.30%，其中3季度营业收入2.13亿元，同比增长4.75%，含白塔并表因素，单季度归属于上市公司股东净利润下降44.71%。3季度净利润下滑幅度较大，主要是因为主体销量下滑致毛利率同比下降1.26个百分点。3季度中秋期间消费不旺黄酒也未幸免，在费用投放有所增加的情况下，销售端增长仍然乏力。公司重点储备的料酒和年轻化起泡酒尚未投放市场，预计料酒的市场投放要在11月份，而起泡酒将在2014年投放市场，对收入贡献将主要体现在2015年，两大重要新品的陆续投放会阶段性带来费用投入的增加，但如果新品培育顺利，进入规模经济则利润也能得到体现。公司的转型具有持续性，对公司的成长可多一份期待。我们预计2014-15年每股收益分别为0.218元和0.261元，调整目标价为9.55元，维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点. 3季度消费不旺，销量下降是单季度毛利率下降1.26个百分点的主要原因。 黄酒行业景气度不高叠加2014年宏观消费形势较差，两方面因素导致公司黄酒业务增长较为一般，并表的白塔由于体量较小，对整体增速贡献暂时较为有限。 预计公司获得料酒QS证后于11月开始投放市场，为使市场费用可控，起泡酒在其后推出，预计是2015年推出，从收入端看，2015年将有两大新品对收入端产生积极影响，推广效果值得持续跟踪。 2014年增发股份将于2015年3月解禁。 评级面临的主要风险. 起泡酒新品风险；调味料酒由于竞争激烈不能快速上升规模。 估值. 鉴于公司积极筹划新品进入相对更景气的调味料酒和年轻化起泡酒领域，转型带来新的催化剂，以2015年35倍市盈率估值，目标价由9.30元上调为9.55元，维持谨慎买入评级。 |
