亿利能源(600277)传统业务拖累业绩低于预期 未来还看清洁能源转型
简评 化工产品和煤炭价格大幅下跌导致公司传统业务大幅下滑 公司实现营业收入120.10 亿元，同比去年下降23.83 亿元（-16.55%），其中医药板块收入下降18.4 亿元（-45.6%），主要原因是公司上半年转让医药流通企业所致。化工板块收入下降9.8亿元（-14.1%），虽然公司化工板块PVC、烧碱等产品产量均实现历史新高，但由于产品价格快速下降，导致收入下降。煤炭板块收入提高7.2 亿元（29.3%），但由于煤炭价格也持续下跌，导致公司毛利率快速下降。2014 年公司化工产品和煤炭价格的大幅下降，导致公司的业绩大幅下滑，扣除非经常性损益后净利润为-5500 万元。 综合毛利率下降1.25 个百分点，期间费用率上升1.79 个百分点 报告期内，公司综合毛利率为9.21%，较2013 年下降1.25 个百分点，其中化工产品毛利率下滑0.61 个百分点，煤炭毛利率下滑7.15 个百分点，毛利率下滑的主要原因在于产品化工产品和煤炭价格的大幅下降。公司的三项期间费用绝对值与上年同期相比变化较小，但费用率均同比略有上升，上升的主要原因是公司营业收入同比下降，而三项费用相对刚性。 传统业务有望触底回升，清洁能源业务逐渐突破 随着国家稳增长政策的发力，2015 下半年我国实体经济有望触底回升，公司的化工和煤炭板块也将有望走出低谷。2014年起，公司开始转型做清洁能源高效运营商，采用微煤雾化技术快速切入工业园区锅炉改造市场，是抗霾主力军。公司微煤雾化技术属于煤炭清洁利用技术，符合未来国家大力发展的方向，清洁锅炉改造未来4 年市场空间5000 亿；公司微煤雾化项目逐步开始落地，已获得宿迁、沂水、广饶、利津、奉新、济宁等多个项目，获得津冀鲁苏等地方政府的认可，预计今年将有更多项目落地。项目收益较好，投资回收期3-4 年，获得的项目进入建设期，随着项目的逐步投产，公司的业绩将在2016 年迎来爆发。 智慧能源业务迈出一步，未来更多期待 除微煤雾化外，公司还分别布局了智慧能源和三废治理两大业务。近日，公司与泰国立盛橡胶工业园签订了智慧能源BOO 协议，公司在智慧能源规划领域迈出实质性一步，对公司战略转型意义重大。泰国项目的获取也是公司践行“一带一路”的第一步，随着国家一带一路战略的推进，公司有望在海外将获得更多的机会。未来几年，公司在智慧能源、三废治理以及在海外业务方面都将带来更多期待。 盈利预测与投资评级考虑到2015 年上半年公司的化工与煤炭产品价格仍在底部，我们调低公司2015 年盈利预测。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.21（原预测为0.26），0.48 和0.62 元，考虑到未来几年公司在微煤雾化、智慧能源、三废治理外延并购、海外业务方面均有望取得较大突破，维持买入评级。 风险提示 下游企业用汽需求不足，导致公司微煤雾化项目开工率下降；竞争加剧导致毛利率下降；原有PVC 和煤炭业务继续大幅下滑。 |
