煤炭行业：多数煤企徘徊盈亏线 板块长期配置价值逐渐显现
概览：宏观经济疲弱，行业深陷困境 经济疲弱，主流煤企利润继续下滑。2014年至今宏观经济疲弱，煤炭产销同比负增长，供给端压力不减，煤价阴跌致使煤企深陷困境。我们统计的18家重点非转型煤炭上市公司2014年归属母公司净利润同比下滑超过30%的达到16家。1季度归属净利润同比下滑超过30%的达到17家。 多数煤企已在盈亏线上挣扎 14年及15年1季度多数煤企已在盈亏线上下挣扎。2014年剔除神华、亏损较多的国投新集以及非经常损益较高的山煤国际后，15家重点公司归属净利润33.46亿元，同比下降72.23%，15年1季度剔除上述3家公司后15家重点公司实现归属净利润2.17亿元，同比下降75.76%。多数煤企在1季度陷入亏损或逼近盈亏线，15年1季度15家公司年化ROE仅0.40%。 成本控制见效难抵煤价弱势，煤企财务压力进一步加大 吨煤成本下行难抵煤价下跌，煤企盈利下滑财务压力持续增大。行业弱势下政府出台减负政策，煤企也主动寻求降本，2014年18家重点公司吨煤成本同比下降14.52%，降本取得一定成效，但煤价弱势下吨煤收入同比下降19.66%，吨煤毛利同比下滑31.49%。14年4季度及15年1季度重点公司财务费用同比增长67.92%、20.38%煤企财务压力不断增大。 行业下行趋势难改，全行业亏损已经不远 经济企稳迹象难寻，行业下行趋势未变，全行业亏损已经不远。15年1季度宏观经济延续弱势，煤炭主要下游产量均出现负增长，1季度原煤产量同比下降3.52%，煤价持续阴跌。15-16年仍是新增产能投产高峰期，行业供需宽松中期仍将向下。不考虑成本下降，当期煤价对应行业规模以上利润总额亏损。 投资建议 盈利水平下滑促资金加速撤离行业，长期配置价值逐步显现。从年报1季报来看，供给调整尚未完毕的情况下，需求下行雪上加霜，多数煤企处于盈亏线附近，样本中剔除神华、山煤、国投的其余主流煤企ROE年化仅0.4%，我们预计行业供给调整将加速进行，2013-2015Q1煤炭行业固定资产投资增速分别为-2%、-8.5%、-21.20%，资金加速撤离行业，16年产能投放高峰之后供需面有望触底，届时行业盈利情况也将逼近上一轮周期底部1996年水平，政府出台强力调控政策的可能性较大，当前时点上看，板块长期配置价值逐步显现。 |
