电力：水电盈利持续向好 荐6股
.2014年重点公司利润总额和归母净利润(扣非)平均同比分别增长20.1%和21.6%，其中水电企业扣非后业绩平均同比增加84.2%，改善最为明显，火电企业和地方电网业绩平均同比则分别增加7.0%和32.3%。 分季度来看，1季度重点公司业绩同比增速最高，平均同比增长31.1%，而第2和第3季度业绩同比增速分别为15.7%和0.1%(其中火电企业同比降低7.1%)，第4季度受需求回升以及基数因素影响，业绩同比增长18.8%。 2014年重点公司电力业务毛利率平均同比增加2.1%，ROE(扣非)平均同比回落1.1个百分点，其中火电、水电和电网公司ROE 分别为14.7%、22.4%和8.4%，同比分别减少3.2个、增加6.9个和增加1.6个百分点。 资产质量显著优化，分红力度稳中有升。 受益于盈利能力持续改善，2014年重点公司经营活动现金流量净额平均同比增加2.2%，而构建固定资产的现金支出平均同比增加1.7%。2014年重点公司库存现金平均同比增加15.8%，有息负债率平均同比降低4.0个百分点。重点公司每股分红平均同比增加14.9%，平均分红比率也由2013年的32.9%提升至2014年的35.0%。 2015年1季报概览：水电盈利持续向好，火电盈利同比降3.2%。 2015年1季度全社会用电增速仅为0.8%，但受益于来水增长以及装机量增加，水电发电量同比增加17.0%，而火电发电量同比回落3.7%。受此影响， 1季度火电企业和水电企业归母净利润(扣非)平均同比分别回落3.2%和增加68.9%，而电网企业业绩平均同比增加11.4%。 行业观点：板块短期利空出尽，估值修复行情有望延续。 4月燃煤机组调价方案落地后，短期板块利空出尽，而1季度以来煤价降幅已可充分消化上网电价下调对收入的负面影响。目前板块平均市盈率(整体法TTM)和市净率(整体法)分别为19.6倍和2.7倍，而07年板块指数高点时对应市盈率和市净率则分别为46.6倍和5.5倍，伴随市场对蓝筹股偏好增强，板块后续估值修复空间仍然巨大。 受益于电改和国企改革预期，伴随板块估值修复行情延续。建议重点关注转型意愿较为强烈的公司，如桂东电力等。同时建议重点关注低估值发电龙头，如华电国际、华能国际、国投电力和长江电力等。此外，地方电网公司股价弹性有望进一步释放，建议重点关注通宝能源等。 |
